中国电信行业更新:漫游费取消致16年3季度业绩平淡

由于漫游费取消为营收/盈利带来的负面影响,8月份电信服务收入疲软,因此我们预测中国电信行业16年3季度业绩带来的正面惊喜有限。我们重申中国电信(CT,728HK)是我们在板块中的首选买入股票,其次是中国联通(CU,762HK)。我们认为,中国移动(CM,941HK)的长期股价表现可能取决于派息政策。

8月份电信服务收入下降3.1%.

根据工信部月度报告,8月份中国电信业服务收入同比下降3.1%至1,012.2亿人民币,我们认为这体现了16年3季度开始漫游费取消对营收和盈利的负面影响。

在三家电信企业中中国电信表现最好.

由于2G移动注册用户占比不足25%,而这部分用户的ARPU低于3G/4G服务,我们预计2G账户仅占中国电信移动服务总收入的15%和包含固线在内的总服务收入的6.5%。得益于4G净增用户强劲,我们预测16年3季度中国电信移动服务收入和总服务收入分别增长8.9%和5.6%,净利润增长3.1%。

中国移动——受漫游费取消的影响最大.

截至2016年8月中国移动的2G注册用户数为2.5亿,其ARPU相对较高。我们预计漫游费取消将对16年3季度营收和息税折旧摊销前利润分别造成0.9%和2%的负面影响,因为漫游费取消对国内2G漫游语音通话的影响最大。由于中国电信和中国联通的4G业务快速推进,市场可能会担忧中国移动将面临激烈竞争。

中国联通——盈利依然承压.

在全国推广4G服务后,我们预测中国联通将专注于4G注册用户的增长。未来几个季度网络运营费用以及销售/营销费用的上升将导致盈利承压。我们预测16年3季度服务收入同比增长2.2%,净利润同比下降75%至2.95亿人民币。

评级面临的主要风险.

政府对电信费用的干预可能会对电信运营商的盈利产生负面影响。

估值和推荐.

我们重申中国电信是我们在板块中的首选买入股票。我们认为中国电信体现了内生增长和经营指标改善(市场份额、营业收入和盈利增长等)的最佳结合,同时也提供了铁塔资产资本重估的低成本选择。

中国联通仍是一家高贝塔值的运营商;私有化改革和铁塔公司上市等非运营因素有望带来更高的回报,但盈利企稳可能仍需要几个季度的时间。

随着中国电信和中国联通加快4G布局,我们认为中国移动的市场压力增大。因为大部分4G套餐都是作为纯服务产品销售(无手机补贴),因此中国移动4G服务维持价格溢价较为困难,尤其是在中国电信和中国联通在4G覆盖上快速追赶的情况下。我们认为中国移动的派息政策可能会成为对其股价表现最重要的因素。