恒立液压:传统业务触底反弹,新业务放量指日可待

投资逻辑

国内液压油缸龙头,产品结构调整卓有成效:恒立液压成立于2005年,是中国液压行业制造规模最大、产品品种与系列最齐全、最具竞争力和影响力的大型企业。目前,公司的挖掘机专用油缸市场占有率超过50%,成功打破国外品牌垄断。近几年,公司在传统主业下游低迷情况下,大力推进产品结构调整,着重发展重型装备用非标准油缸、液压泵阀等其他液压系统产品。非标准油缸已成为公司最重要的收入来源,液压泵阀也进入项目落地、加速放量阶段。此外,公司坚持定位高端,海外市场销售实现逐年增长,成为公司越来越重要的战略高地。

油缸泵阀齐发力,业绩触底反弹在即:公司非标准油缸业务将持续受益高景气的下游发展,特别是盾构机专用油缸,目前市占率已超过60%,未来将有望成为公司业绩的重要增长点。此外,液压泵阀是公司近几年着力打造的新产品之一,目前该项业务已进入逐步投产阶段。公司通过推进高精密液压铸件项目扫除技术障碍、设立常州恒立科技分管生产基地建设、收购德国HAWE InLine、收购上海立新提升配套技术等动作,全方位布局液压泵阀产品。目前泵阀项目放量在即,将有效缓解该项目折旧和人工成本对公司业绩的影响。

军工与航空航天液压空间广阔,未来的全套液压系统供应商初见端倪:除传统工程机械领域之外,液压系统还广泛应用于军工领域各类设备。在欧美发达国家,液压系统工业产值约占机械工业产值的3%,其中很大的需求量都来自航空航天和军方;在我国,相应占比只有0.18%左右,其中空天、军事领域的高端液压产品自给更是严重不足,特种液压部件仍主要依赖进口。未来,军工领域的液压系统进口替代是大势所趋。目前,公司全资孙公司“恒航液压”已获批成为三级军工保密资格单位。公司进入军工相关液压行业的第一道障碍已扫除,在军工领域的业务拓展将值得期待。

投资建议

恒立液压是我国液压油缸的龙头供应商。公司在传统挖掘机专用油缸市场已占据半壁江山,近年来在重型装备用非标准油缸市场拓展卓有成效,同时,公司液压泵阀产品逐步开始放量,在军工领域的业务拓展也初见端倪。考虑到今年起公司传统业务企稳回升,募投项目逐步放量,新业务前景广阔。我们认为,今年下半年将是公司业绩触底反弹的拐点,同时公司未来增长空间广阔。目前,恒立液压已开始由挖掘机专用油缸向多种类型油缸(非标准)、由单一油缸产品到多种液压配件(泵阀)供应商的逐步转变,在成为全套液压系统供应商之路上步步为营。

估值

我们给予公司未来6-12个月18元目标价位,相当于127.66倍16PE和74.07倍17PE,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

风险

泵阀项目达产进展不及预期;

公司军工项目进程不及预期。