明泰铝业三季报点评:业绩增长确定的交通铝材新贵

持续优化产品结构,公司业绩喜人。2016年前三季度,公司营业收入52.6亿元,同比增长9.48%,归母净利润2亿元,同比增长54.74%。“高精度交通用铝板带项目”逐步投产,生产出的船板、罐车料、中厚板等产品优化了公司产品结构,并稳步放量,为公司贡献利润。

公司深耕铝加工行业,积极转型交通用铝材。公司自设立以来专注于铝板带箔领域,自2011年上市以来,公司寻求开发高附加值产品,积极向未来市场空间大的交通用铝材领域转型,主要包括20万吨的"高精度交通用铝板带项目"、2万吨的"交通用铝型材项目"以及拟定增建设的"年产12.5万吨车用铝合金板项目"。

交通用铝项目纷至沓来,业绩确定性较高。公司产品以传统铝板带箔为主,如印刷铝版基、合金板类等,产能45万吨,对应净利润约2亿。近年来转型交通用铝材领域,主要有三大项目:1、“20万吨高精度交通用铝板带项目“,主要生产集装箱板、车厢厢体板、C80运煤敞车用中厚板、船用中厚板等高端产品。2015年下半年开始生产,预计2018年完全达产,届时对应利润1.3亿;2、“2万吨交通用铝型材项目”主要针对轨交领域,公司与中车合资成立郑州中车四方轨道车辆有限公司,优先采购公司产品,2016年底将贡献利润,预计2019年完全达产,届时对应利润1.88亿;3、定增进入“12.5万吨车用合金板”项目,预计2018年建成,完全达产利润1.3亿。

受益河南轨交规划,交通用铝市场空间广阔。根据河南省和郑州市的发展规划,到2020年,郑州市轨道交通线路达到200公里,省内城际铁路达到1088公里,合计1288公里,2030年该数字将扩大至2000公里。按照目前3.7辆/公里的水平计算,2020年对应4800辆车厢,按照每节车厢10吨铝型材计算,大约需要5万吨铝材。公司参股郑州中车16.67%股权,2万吨的"交通用铝型材项目"更是为轨道交通量身定做。该项目进展顺利,相关设备安装接近尾声,有望在年底投产,为公司贡献利润。

维持"买入"评级。公司积极转型市场空间巨大的交通用铝材,20万吨的"高精度交通用铝板带项目"已逐步投产,生产出的船板、罐车料、中厚板等产品优化了公司产品结构,并稳步放量,为公司贡献利润;2万吨"交通用铝型材项目"有望在年底投产,为公司贡献利润。基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行项目的影响,预计公司2016-2018的EPS分别为0.62元、0.81元、1.05元,对应当前股价的PE分别为26倍、20倍、15倍,维持"买入"评级。

风险提示:铝价大幅下跌导致存货减值的风险;传统板带箔业务需求大幅放缓的风险;轨交建设政策的风险;非公开发行不能顺利完成的风险。