上周要点
四季度债市主导逻辑来自于经济下行+银行表内资产配置荒:地产调控之后,预计银行信贷将出现紧缩,表内资产配置压力加大;且地产仍是经济的重要支柱,预计调控后经济下行压力增大。
利空因素并不足惧,短期调整提供加仓机会:目前国内债市仍受到美联储加息、人民币贬值力度加大、大宗反弹造成输入型通胀等负面因素影响。但我们认为:美国12月加息基本price in,四季度波动性可控;美元继续上涨空间有限,人民币短期贬值压力已基本释放。大宗反弹输入型通胀并非长期趋势,无需过虑。
固收策略:建议加仓2至5年期利率债。1)我们认为通胀不确定性加强将导致期现溢价上升,有助曲线变陡,因此长久期国债收益率下行空间受限;2)此前由于与大多数信用债期限重合,5y国债走势疲软;而随着经济回落,企业融资需求有所收窄,5y期限的稀缺性有所提高;3)目前市场的新增配置力量来自商业银行表内,商业银行表内配置一向谨慎,久期风险和信用风险控制严格,所以更偏爱中长期限的利率债;4) 2至5年期利率债,carry 较高,性价比高于10年期。
风险提示:国内经济出现超预期通胀、经济超预期反弹
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