江淮汽车:全面布局多点开花,自主合作皆可期待

投资要点:

业务布局全面的自主品牌整车企业

公司是一家布局全面的整车厂商,主要产品包括乘用车,商用车,新能源车,专用底盘及变速箱、发动机等。四大重点业务板块SUV、MPV、轻卡和新能源汽车将为公司今后的发展提供持续的助力。

新能源汽车:积累深厚,自主+合作模式助力迈上新台阶

公司新能源汽车占比高,弹性大纯电动乘用车取得热销,纯电动轻卡也蓄势待发。与蔚来汽车和大众汽车的合作将帮助公司的新能源汽车业务迈上全新台阶。预计16-18年,公司新能源车销量将达到2.8/4.0/5.3万辆,净利润贡献为3/4.1/5.0亿元。

轻卡:行业龙头,盈利修复空间大

国内轻卡销量自2014年以来一路走低,降幅逐年收窄,有企稳迹象。公司产品定位高端,表现大幅优于行业。随着行业的企稳以及高端轻卡占比的提升,公司的盈利水平将得到修复;公司的发动机合营企业随着规模的提升也将显著贡献利润。预计两者合计对利润的增量贡献有望超过3亿元。

MPV&SUV:产品结构调整,后续将持续发力

公司今年陆续推出了全新和换代的MPV产品,17年将形成涵盖低、中、高端车型的产品布局;作为小型SUV销售冠军,针对市场的不振表现,公司明年将通过S5+S7来冲击紧凑型SUV市场,改善公司过于依赖小型SUV的产品结构。MPV和SUV将成为公司今后业绩增长的重要动力。

维持“推荐”评级

不考虑与大众合作的影响,预计公司2016-2018年EPS分别为0.55、0.71、0.84元,市盈率分别为25倍、20倍、17倍,维持对公司的“推荐”评级。按17年23倍的估值,目标价16.3元。

风险提示:国内车市持续低迷;新能源汽车增长不及预期;公司新车型销量不及预期等。