滨化股份调研简报:受益环氧丙烷与烧碱价格上涨双驱动,公司业绩弹性大

投资要点:

10月中央环保督查组山东巡检重点检查氯醇法环氧丙烷,落后产能有望加速淘汰。目前较为成熟的环氧丙烷生产工艺包括氯醇法、共氧化法、以及直接氧化法。相比较另外两种方法,氯醇法生产工艺最为成熟,但却是三种方法中污染最大的一种方法,氯醇法生产过程中会产生大量的废水和废料,严重污染环境。2015年的统计数据显示,中国的氯醇法环氧丙烷产能占总产能的13.21%,而2015年山东的氯醇法环氧丙烷产能却占到了总产能的60%。由此可见,国内氯醇法环氧丙烷主要是集中在山东,根据统计,山东的氯醇法环氧丙烷产能占到了全国此方法的50%-60%。这次中央环保督查组在山东着重检查的就是氯醇法,随着山东环保核查的逐步严格,落后产能逐步被淘汰,产品价格有望再创新高。

下游聚醚景气好转,供需双轮驱动有望助力环氧丙烷价格创新高,产品价差有望继续增长。随着聚醚生产行情好转,聚醚的产量在近期的不断上升。在淘汰落后产能导致的产能锐减和下游需求旺盛的综合影响下,华东地区环氧丙烷的市场平均价从9月初的9500元/吨上涨到10月14日14000元/吨,涨幅高达47%。同时,生产环氧丙烷的原材料主要为丙烯和液氯,在两种原材料涨价幅度较为平缓的情况下,公司环氧丙烷产品的理论毛利润从9月初的1657元/吨上涨到目前的5941元/吨。未来,随着供给的进一步下降和下游需求的进一步上涨,环氧丙烷的产品价差很有可能继续扩大。

山东作为烧碱的主要产地,巡查将对烧碱供给产生影响,同时下游氧化铝扩张助力产品价格继续上涨。目前烧碱同样主要集中在山东地区,烧碱作为高能耗和高风险行业也是重点监管领域,此次巡检同样有望加速淘汰烧碱落后产能,受上游环保压力增大及下游需求旺盛影响,烧碱价格涨幅有望继续超预期。

环氧丙烷和烧碱是公司的主要盈利来源,将充分受益于产品价格上涨。环氧丙烷和烧碱是公司的主要盈利来源,两种产品的营业收入占公司营业总收入的近80%,其中环氧丙烷占56%,烧碱占23%。受益于环氧丙烷和烧碱价格的同时上涨,公司三季度报披露的营业收入同比增长了15.11%,利润由二季度的亏损478万上升到盈利9160万。公司目前拥有28万吨的环氧丙烷和60万吨烧碱,根据我们的测算,环氧丙烷价格每上涨1000元/吨,烧碱价格每增长100元/吨,公司的EPS将增厚0.29。

首次覆盖,给予“增持”评级。10月中央环保督查组山东巡检重点检查氯醇法环氧丙烷,落后产能有望加速淘汰,下游聚醚景气好转,供需双轮驱动有望助力环氧丙烷价格创新高,产品价差有望继续增长;山东作为烧碱的主要产地,巡查将对烧碱供给产生影响,同时下游氧

化铝扩张助力产品价格继续上涨。环氧丙烷和烧碱是公司的主要盈利来源,将充分受益于产品价格上涨。我们认为公司前景广阔,给予“增持”评级。预计公司2016-2018年EPS为0.31、0.39和0.43元,对应市盈率分别为21.5倍、16.7倍、15.2倍,给予“增持”评级。

风险提示:产品价格不及预期;山东巡检力度不及预期;公司生产装置不确定风险。