三环集团:成长逻辑不变,后续经营向好

投资要点:

1.事件

公司公告前三季度业绩预告。

2.我们的分析与判断

(一)三季报略低于预期,全年预期维持不变

2016年前三季度归属于上市公司股东的净利润7.33亿元-8.28亿元,比上年同期增长:15%—30%,取中值7.8亿元,同比增长22.5%。单季度来看,2016Q3单季盈利2.65亿元-3.03亿元,同比增长5%—20%。其主要原因在于:公司为了迎接未来几年光纤插芯行业快速增长的红利,采取了降价抢市场份额的策略,今年三季度价格同比下滑较大,导致收入增速出现小低谷。此外,国内知名手机厂商原计划10月份发布一款陶瓷后盖手机有所推迟,三季度也未能体现该部分的业绩贡献。

四季度回暖,全年维持预期不变。展望今年四季度及未来,光纤插芯主业降价策略接近尾声,出货量仍大幅增长;陶瓷指纹识别盖片全面进入一线手机品牌的供应链,包括小米、OPPO、一加、VIVO等知名品牌,订单继续井喷式增长;陶瓷封装基座的工艺不断优化,正开始逐步供货声表面波滤波器客户,这是公司继晶振之后的新应用领域的突破;四季度将有一款知名手机厂商的陶瓷后盖手机发布,三环集团的陶瓷后盖也将贡献业绩增量。综合这些因素,我们判断四季度单季业绩好于三季度,全年业绩预期不变。

(二)度过三季度小低谷,后续经营向好

光纤插芯:明年大幅降价不再,大份额享受后续行业快速增长的红利。短期来看,电信、移动等运营商对光通信器件招标大增,光纤插芯需求量相应提升。以移动光通信采购招标情况来看,2016年光分路器采购量2090万套,比2015年的612万套增加258%。光器件所需的光纤插芯需求量也大比例增长。我们判断2017-2018年是光纤插芯增长小高峰。

中期来看,运营商计划在2018年推出5G网络试用,2020年商用,5G网络所需基站建设量大幅提升,对光纤插芯的需求量进一步提升。我们判断2019-2020年是光纤插芯增长大高峰。

陶瓷封装基座:预计明后增速快速提升。三环在在晶体频率元件市场的竞争优势提升,市场占有率继续提高。此外,三环又开始切入表面波滤波器客户。

氧化锆陶瓷后盖:计划大幅扩产陶瓷后盖毛坯,到明年形成几百万片每月毛坯产能,已有几家知名手机厂商与公司接洽,明年将是陶瓷后盖的放量期。

3.投资建议

我们看好公司高壁垒业绩优估值低,我们预计2016/2017/2018年EPS为0.65/0.85/1.08元,对应明年的估值21倍,给予推荐评级。

4.风险提示:新产品进展不及预期。