通策医疗公告点评:对外扩张加速,费用拖累业绩

事件:

1、公司发布三季报:2016年1-9月份实现归属母公司净利润为1.24亿元,同比增长1.08%,EPS为0.39元。

2、公司全资子公司浙江通策口腔医院投资管理集团有限公司拟与浙江通策口腔医疗投资基金合作共建中国科学院大学武汉口腔医院和中国科学院大学北京口腔医院。

投资要点:

收入增长符合预期,期间费用拉低业绩增速。公司1-9月份实现营业收入6.40亿元,同比增长14.27%,符合我们预期。由于广告投入的加大,公司前三季度销售费用为1112.48万元,同比增长44.32%,预计全年销售费用率仍将进一步提升。而由于贷款利息增加,财务费用前三季度同比增长437.72%,再加上毛利率同比略有下滑,净利润增速仅为1.08%。

合资设立新医院,扩张步伐加快。此次公告与投资基金共同投资设立武汉口腔医院和北京口腔医院,使得公司网点数量接近30家,同时继续深入与中国科学院的合作,对医院品牌和资源以及实力等方面都打下良好基础。根据计划到2020年,新的旗舰医院和周边网点的布局会持续增加。

儿童口腔医院和辅助生殖医疗有望成新利润点。三叶口腔目前在一线城市反响良好,后续将通过标准化的连锁加盟模式铺开。而昆明市妇幼保健生殖医学医院(即昆明波恩生殖中心)已进入试运营的验收阶段,目前成功率超过50%,市场影响力在逐步扩大。

给予“推荐”评级。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.52元、0.62元和0.74元,PE分别为62倍、52倍和44倍,结合公司近期开展的员工持股计划,考虑到公司所处医疗服务行业良好的盈利能力和公司扩张步伐的加快以及投资公司的良好发展,我们给予公司“推荐”评级。

风险提示。

公司投入过大导致毛利率下降和广告投入超预期等