隆基股份:行业景气急冻中彰显可贵盈利能力

业绩简评

公司发布2016年三季度业绩预增公告,预计1-9月累计净利润同比增长330%~350%,即10.6~11.1亿元(折合EPS0.53~0.56元),对应Q3单季净利润1.96~2.45亿元。

经营分析

上半年装机大跃进造成Q3国内需求急冻,产业链价格急跌:在上网电价将大幅下调的刺激下,今年上半年我国演绎了大跃进式的光伏电站建设,上半年新增装机超过20GW,同比增长150%以上,这种猛烈的抢装造成了Q3国内需求的急冻,在中国需求占全球1/3(上半年甚至超过一半)的情况下,需求的突然消失致使整个产业链价格在Q3普遍急跌,各环节产品均价在三个月内的跌幅介于20%~35%之间。

相对旺盛的单晶产品需求和持续降本能力支撑公司Q3业绩表现优于同业:公司主要产品单晶硅片和单晶组件在Q3期间市场均价下跌分别达到25%和20%,然而,受益于倾向于使用高效产品的领跑者项目规模的扩大等因素,三季度单晶产品的需求仍相对旺盛(作为对比,多晶硅片同期价格跌幅达35%),再叠加多晶硅等原材料价格的下跌以及公司自身的降本成果,令公司毛利率仍能维持较理想水平,Q3单季净利润虽出现预期中的环比下滑,但同比仍接近翻倍增长,我们认为这一业绩表现已显著优于同业平均水平。

Q4价格有望企稳反弹,预计2017年行业将再次洗牌分化:在季末抛库存效应消退、企业主动减产、需求转暖等因素的共同作用下,9月底10月初光伏产品价格开始企稳反弹,近两周硅片、电池片报价均出现不同程度上涨,我们判断四季度产业链价格有望维持平稳,若需求回暖程度好于预期,则有望延续反弹态势。中期看,2017年行业大概率将出现新一轮的洗牌,而具有成本优势、产品结构占优的企业则仍有望继续提升市占率和盈利。

单晶比例持续提升和海外组件市场突破支撑公司盈利可持续成长:我们认为,“行业单晶比例提升、绝对龙头优势地位稳固”这两条我们长期看好公司的核心逻辑并未变化,下游产能调整带来的不断增加的单晶硅片需求、和公司海外组件销售的突破放量,将支撑公司在行业景气回调、增长放慢脚步的年份里实现自身盈利增长的不停步。

盈利调整与投资建议

我们维持盈利预测,预计2016~2018年EPS分别为0.68、0.97、1.42元,维持“买入”评级,目标价20元,对应20倍2017PE。