华光股份研究报告:锅炉、热电业务扩张,国企改革落地谱新篇

事件:

公司发布公告,签订越南海阳2×600MW燃煤电厂工程锅炉设备订货合同,合同金额为6.24亿元。

投资要点:

签订越南锅炉大单,一带一路助海外业务放量:1)公司与中国电力工程顾问集团西南电力设计院有限公司和中国电力工程顾问集团国际工程有限公司组成的联合体签订了《越南海阳 2×600MW 燃煤电厂工程锅炉设备订货合同》,合同金额为6.24 亿元,占公司2015年营业收入的18.35%。2)该项目是“一带一路”重点项目,也是迄今为止中国公司在越南单笔投资金额最大的项目。项目的签订标志着公司装备制造板块竞争力再上台阶、产品系列更加完善。作为项目锅炉设备供应商,项目实施将增厚公司业绩,同时为进一步拓展东南亚的锅炉市场提供强大的业绩支撑。

收购供热资产助力热电业务走出去:1)拟使用7775.44 万元现金通过协议转让(2490万元)和参与定向增发收购方式(5285.44 万元)收购天津世纪天源51%股权。世纪天源是集建筑安装、地热资源综合开发利用等服务于一体的地热资源综合开发利用的企业,热电行业全产业链布局。2)拟0元受让中清源环保节能有限公司35%的出资权,受让后认缴出资3500万元。中清源是山西专业从事工业余热集中供热和非清洁水源利用企业,具有较好的项目开发能力,自2014年7月成立以来已建成、已开工和拟建项目有7个,可实现供热面积2029万平方米。3)两次收购供热资产是公司热电业务走出去战略布局的重要举措,有利于公司整合污水源热泵、余热回收、天然气、高效燃煤、热电联产等多种能源供应方式,在北方大力开拓集中供热市场,发挥产业协同优优势。

设立售电公司享电改红利:1)公司计划与协鑫智慧能源、上海犇源投资、无锡星洲科苑合资设立无锡协联售电有限公司,公司拟出资800万元,占40%。2)资产重组后公司将成为无锡地区主要的热力能源和环保处理供应商,设立售电公司有利于拓展公司在热电业务领域的深度发展,实现热电业务可持续发展。此外,售电公司可充分利用公司及控股股东在无锡多个热电厂的资源优势,有望成为区域售电领跑者。电力改革正式启动,全国5.5万亿度售电对应的万亿级别市场开启,政策红利下有望为公司带来可持续的利润增长。

国企改革落地,国联环保整体上市:1)作价55.83亿换股吸收合并母公司国联环保,主务实现由主营的锅炉制造向综合环保能源服务转变。国联环保2015年实现收入40.49亿元,归母净利6.22亿元(备考6.81亿)。重组后国联集团持股72.06%股权,成控股股东及实际控制人。2)1.89亿现金购买友联热电25%股权(0.85亿)、惠联热电25%股权(1.04亿),进一步增厚整体业绩。

开大范围员工持股先河,优化治理提升效率:13.84元/股向华光股份2016年员工持股计划(1.24亿)、国联金融(0.96亿)发行0.16亿股,募集2.2亿支付现金对价和中介费,员工持股计划总人数不超过 1261 人,占未来公司员工总人数的43.68%,为近年来江苏国企最高,全面激发员工积极性,实现更长远可持续发展!

盈利预测与估值:预计重组完成后上市公司2016-2017年归母净利润将达到5.89、6.49亿元,EPS 1.05、1.16元,对应PE仅18.85、17.09倍,维持买入评级!

风险提示:主业下行风险,环保业务拓展不及预期。