盈峰环境研究报告:布局环保产业园&大型固废项目,环保大平台加速扩张

事件:

公司公告:1)与佛山市顺德区经促局共同签订《盈峰环境顺德环保产业园项目投资合作协议》,计划总投资10亿元。2)与佛山瀚蓝固废组成竞投联合体,竞投中标广东顺控环投的增资扩股项目。

投资要点:

完善业务链条,加速打造环保大平台:1)与佛山市顺德区经促局签订《盈峰环境顺德环保产业园项目投资合作协议》,计划总投资10亿元。其中首期投资3.8亿元,二期投资将根据环保市场发展状况分步完成。首期将建设环境监测设备(水/气/土壤),水处理与治理专用设备项目;二期将建设固废处理设备及系统集成新建项目,环境治理与生态修复装备与互联网+环境系统新建项目,及环境技术研究与孵化基地。2)项目涉及环境监测、环保装备、环境治理、环保材料、环保服务等,有利于公司形成较为完善的环保产业链和完整的产业布局,进一步深化“高端装备制造商+环境综合服务商”的发展战略。

投资热电固废项目,强化固废板块布局:1)与佛山瀚蓝固废组成竞投联合体,竞投中标广东顺控环投的增资扩股项目,公司拟出资1.32亿元,占顺控环投15%股权。2)顺控环投热电项目总投资18.1亿元,特许经营期30年(建设期2年),日处理生活垃圾3000吨(109.5万吨/年),日处理污泥700吨(25.55万吨/年)。项目建成后将是顺德区唯一的热电项目,将成为公司新的利润增长点。3)投资项目对公司的生活垃圾焚烧发电业务具有良好的协同和带动作用,同时首次进入污泥处理领域,进一步强化固废处理板块布局。

宇星应收账款回收顺利,垂直管理制度出台受益明显:1)截至9月20日,公司已收到宇星科技原股东太海联、福奥特、和熙投资、ZG香港、鹏华投资、JK香港已完成第一期应收账款及其他应收款购回款,合计7.7亿元,显示出宇星科技应收账款问题开始得到较好解决。宇星科技并购对赌业绩为,归母净利润在2015-2017年不低于1.2、1.56、2.1亿元,2015年及2016年上半年宇星业绩超预期,未来随着回款问题的解决及自身的优势,将迎来高增长。2)中办、国办发布《关于省以下环保机构监测监察执法垂直管理制度改革试点工作的指导意见》,意见指出,2017年6月底前完成试点工作,2018年6月底前完成省以下环境保护管理体制调整工作,确保“十三五”时期全面完成环保机构监测监察执法垂直管理制度改革任务,到2020年全国省以下环保部门按照新制度高效运行。垂直管理体制与上收监测事权将排除地方干扰,将极大促进监测行业发展,宇星科技作为环境监测龙头企业,各项资质齐全,未来将充分受益。

垃圾焚烧发电项目陆续投产贡献业绩:1)定增募集资金9.5亿中5.4亿元投向绿色东方阜南/廉江/寿县垃圾发电项目,阜南/廉江/寿县项目将分别于2016年11月、2016年12月、2017年10月投产,完全投产后将增加垃圾焚烧能力约1,600吨/日,增加约1.5亿元年收入、0.53亿元利润总额。2)绿色东方目前9个已中标、签订的BOT项目达产后合计日垃圾处理量约8000吨/天,阜南/廉江/寿县/仙桃项目承诺2016-2019年累计利润总和不低1.2亿元。我们认为募集资金到位后公司将进一步推进其他垃圾焚烧发电项目的建设,进一步带来业绩增量。

收购稳健现金流资产,进军农村污水处理蓝海:1)4.49亿元收购大盛环球100%股权(1.09亿)、明欢有限100%股权(2.26亿)、亮科环保55%股权(1.14亿),收购标的承诺2016-2018年合计净利润分别不低于0.55亿元、0.65亿元、0.75亿元,对应2016年PE9.76倍,估值合理。2)大盛环球和明欢有限拥有境内广东省佛山地区污水日处理量28.8万立方米,收购后由亮科环保运营为公司提供稳健现金流。3)亮科环保主营农村污水处理及生态修复,农村污水处理市场空间巨大尚未打开(根据环保研究机构E20预测“十三五市场空间1400亿元”)。亮科环保曾先后在佛山地区中标并实施了30多项农村污水处理项目,近期中标5.02亿广东郁南县合作污水治理PPP项目(联合康达环保,项目获农发行支持,http://www.gdep.gov.cn/news/hbxw/201607/t20160720_212949.html),强示范效应下有望在广东全省以及全国范围加速复制。

盈利预测与估值:考虑到公司垃圾焚烧发电项目的进度、收购公司的业绩贡献以及发行后的摊薄,我们预测公司2016/2017/2018年实现EPS0.40/0.51/0.71元,对应PE39/31/22倍。股权激励覆盖面广行权价高(范围涵盖本部+上风环保+专风/威奇+宇星/绿色东方,行权价复权后12.51元)、股东高管增持(增持价复权后13.80元)彰显信心,维持“买入”评级。

风险提示:收购整合风险,业绩承诺不达预期。