帝龙文化:设立投资基金,转型文化产业

投资要点

设立股权投资基金,主投文化娱乐产业:公司拟以自有资金1亿元设立子公司浙江帝龙股权投资基金管理有限公司,以推动公司向文化娱乐产业的发展。通过对文化产业基金的投资,促进公司对文化产业项目的培育,丰富项目来源。

美生元并表大幅增厚业绩,贡献净利占比超50%:2016年上半年公司实现营业收入6.04亿元,较上年同期增长47.8%;实现归母净利润1.08亿元,较上年同期增长159.8%;公司盈利大幅增厚的原因是旗下全资子公司美生元于2016年5月并表,在美生元的带动下,公司盈利能力大幅提升,毛利率同比提高6PCT达到29.6%;净利率同比提高7PCT,达到17.9%。公司预计1-9月归母净利润将达到2.25-2.6亿,同比增长区间为230%至280%。

国家监管部门出手调控手机单机手游市场:随着2015年三大运营商开始加速整改单机游戏市场,通过设置一系列支付标准来提升用户体验。运营商开始下架投诉量高的产品,并把一些高DAU的单机游戏投诉量少的高品质游戏放在重点推荐位。我们认为这次运营商加强管制后,强化游戏本身的体验,对整个单机市场利大于弊。

美生元处于国内单机手游发行第一梯队,业绩有望超预期:近年来美生元营业收入和净利增长迅速。在创业初期通过大规模投入打开市场后,公司从2015年起开始利润规模增速迅猛,毛利率/净利率快速提升。美生元承诺2015至2017年实现的净利润1.80/3.20/4.68亿元,根据2016半年报披露的数据,2016年5-6月美生元完成并表实现净利润6218亿元,全年业绩达标在望。

首次覆盖给予“买入”评级:考虑美生元业绩承诺,则我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为4.3/5.8/6.6亿,摊薄EPS分别为0.5/0.68/0.78元,现价对应2016-2018年30/22/20倍PE。给予帝龙文化40倍估值,目标价20元。

风险提示:行业竞争加剧;标的承诺不达预期。