安信信托:转型先锋,前景可期

安信信托是目前我国仅有的两家上市信托公司之一,长期以来公司形成的人才优势和在上海积累的客户资源为公司业务转型奠定良好基础。近年来,行业排名迅猛蹿升。围绕市场上投资者的关注焦点我们提出以下几点看法。

投资要点:

安信近年来超越同行的信托规模增长是否可持续?公司近年的赶超并非偶然而是因为公司历史上信托业务发力较晚基数低,目前来看与同行相比基数仍偏低,赶超未见顶。其次作为上市信托公司,安信占据了有利的优势可通过公开募集长期稳定的资金,增强资本实力支持业务创新与拓展。公司预计于2016年再次增发用于补充公司净资本目前静待证监会最后批文。增发完成后后续销售规模扩大再无后顾之忧,预计未来公司领先于行业的增长趋势仍将持续,信托行业在2016年至2018年同比增速预测为12%.20%和20%。同期安信信托的信托规模同比增长预测为30%.25%和20%。

安信的信托报酬率高于同行是否可持续?近年来公司主动管理占比提升,体现在公司选择主动承担风险,识别优质项目,为投资者带来超额回报同时改善公司的信托报酬率,安信主动管理信托规模近年稳步回升至2015年已达45%对应的信托报酬率达1%远高于行业平均0.6%的水准。2016年我们推算报酬率能达到1.14%。预计未来主动管理占比以及公司整体报酬率仍有上升余地

目前安信的PB较高,PE较低。我们认为仅仅用PB估值得出安信目前”估值偏高“的结论是不适当的。单纯依靠PB估值是建立在业务高度同质化并且盈利完全由资本金规模驱动的情况下我们认为尽管信托公司业务有一定的同质化,但由于资源禀赋、历史沿革等因素决定了不同信托公司仍然存在较大差异。目前资本金规模对信托资产规模具有一定的约束力,但从未来信托行业转型方向来看,业务结构优化正逐渐取代信托规模成为信托行业新的利润增长点。

我们预测公司2016至2018年净利润增速分别为45.05%.35.37%和30.46%。按照现在市场上相关公司30倍的PE估值水平给予一定的折扣,我们给出安信信托25.80元的目标价,2016年至2018年预计eps分别为1.17元、1.59元和2.07元对应预期PE为2199倍、16.27倍和12.45倍。给予强烈推荐评级。

风险提示:经济下行风险、政策层面抑制信托产业发展风险、金融机构同质化竞争风险、信托行业刚兑无法打破致兑付风险、定增失败风险。