中金环境研究报告:三季报业绩超预期,轻资产板块仍存巨大预期差

事件:公司发布2016年前三季度业绩预告,前三季度净利润2.69~3.11亿元,同比增长90%~120%;第三季度净利润1.16~1.58亿元,同比增长96%~167%;前三季度非经常损益合计约0.11亿元。

投资要点:

环保发力助业绩超预期,泵板块发展稳健:1)根据公司业绩预告,前三季度净利润增速较中报净利润85.77%增速大幅提升,中咨华宇和金山环保的并表对公司业绩增长带来显著贡献,且在第三季度进一步发力,助力业绩超预期增长。考虑到金山环保业务多集中在四季度结算,以及中咨华宇前端的轻资产扩张带来的业绩持续释放,公司全年业绩持续超预期增长。2)泵业务方面,公司在巩固和发挥品牌优势、技术优势的基础上积极丰富产品线,扩大产能、提高服务质量,积极拓展成套变频供水设备、污水泵、中开泵、管道泵等产品市场,通用设备制造版块也取得了较好的经营成果。

轻资产板块仍存巨大预期差:中咨华宇依托环评的前端优势及覆盖全国的营销团队,有效发挥自身在环境咨询、设计、治理全产业链的技术优势,并积极探索和延伸PPP投资模式,取得了初步成效。我们认为该轻资产板块仍存巨大预期差:预期差一:<环境咨询市场空间极大>。

环评有效市场大幅扩容:1)新环评法对未批先建罚款高达环评收费500倍,超强执行力促50%缺口弥合!2)环境监理(收费环评4~6倍)解除试点全面推广,与环评配套进行,结合规划环评、后环评推动广义环评709亿市场加速释放!3)环评核心竞争力为环评师,红顶中介脱钩+资质壁垒提升下市场整合加速,中咨华宇外延收购+人才引进下团队三倍扩容,市占率望提升5倍!

万亿PPP浪潮推动千亿设计市场:财政部1万亿第三批示范项目将出,PPP项目总量大幅扩容且落地率不断提升,市场迎加速释放期!当前财政部/发改委18万亿PPP项目对应至少5000亿前端设计费用,其中1.4万亿环保PPP项目对应500亿环境设计市场!中咨华宇中报设计占比已由2015年的24.84%提升至26.93%,未来有望进一步提升!预期差二:<轻资产模式超强复制弹性>。

环境咨询行业收入主要来自向客户提供咨询服务收取服务费用,相对于依靠融资驱动、重资产、回报期较长的工程运营类项目具备资产更轻、回款更快的优势,优质商业模式具备更强的复制弹性,具备更快速更可持续的成长能力,可给与更高估值!预期差三:<前端优势杠杆效应明显>。

中咨华宇作为全国民营环评龙头,每年业务涉及到到上千个投资项目,可凭环评在产业链上游优势于项目初期介入,对应治理投资为环评440倍,强杠杆撬动效应有望为公司带来更多治理类订单!

金山污泥蓝藻处理望加速复制:金山环保维持工业水处理领先地位的同时大力拓展污泥及蓝藻处理,低温复合膜干化技术可将污泥、蓝藻含水率降低至8%,且可将处理产物资源化销售。上半年金山新签7.62亿元污泥蓝藻处理订单,技术不断获市场认可,示范效应下未来有望加速复制。

盈利预测与估值:按照中咨华宇备考业绩预测公司16-18年EPS0.81、1.08、1.32元,对应PE30、24、19倍。公司携手中核建成立并购基金拓展产业资源,环评掌舵人任总经理彰显公司对解决方案智库价值认可,行业经验+产业资源带来协同效应超预期,维持“买入”评级!

风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期。