复星医药:与Intuitive成立合资公司,深度绑定

复星医药与Intuitive拟共同投资设立境内合资公司直观复星医疗器械技术(上海)有限公司,其中复星医药拟以等值于4,000万美元的人民币现金出资,占新公司注册资本的40%;Intuitive拟以6,000万美元现汇出资,占新公司注册资本的60%。新公司将从事用于经腔手术诊断及/或治疗的医疗器械、设备、新产品、未来产品以及相关零部件的研发、制造及销售,其主要研发、生产和销售针对肺癌的早期诊断及/或治疗的产品。覆盖区域为台湾以外的中国地区。

点评:首次成立合资公司,深度绑定。Intuitive是IntuitiveSurgical,Inc.全资子公司。IntuitiveSurgical于美国纳斯达克证券交易所上市,股票代码为ISRG;是全球机器人辅助微创手术的领导者,主要从事包括达芬奇(daVinci)手术系统在内的医疗器械的研发、生产和销售,产品已覆盖北美、南美、欧洲、中东、澳洲和亚洲。Intuitive以前主要通过在目标市场通过代理的模式推广自己的产品,在境外成立合资公司实属首次;这充分反映对中国市场的看好,以及依靠复星推广达芬奇机器人等产品的信心。

规避合同变更风险,加深合作,有望带来达芬奇机器人的更高速增长。在此之前,复星医药控股子公司ChindexMedicalLimited与Intuitive签署的达芬奇代理协议,2016年上半年在中国大陆及香港地区实现达芬奇机器人手术8000台,同比增长49%。通过合资公司,保证未来有持续且稳健的合作,两者可以更好整合资源开拓国内市场,而对于复星而言,可以以此避免合同变更的风险。我们认为,随着市场教育的投入、规模效应及标杆医院的示范作用,达芬奇机器人有望更快速度的增长。

关于复星医药最新观点:CDE优先审评政策落地,注射剂出口企业通过转报带动国内制药业务跨越式发展。

9月14日,CDE最新的优先审评目录包含2家注射剂企业的5个品种,这些品种都是在国外获得批准或者同步注册的品种。由此,制剂出口国内转报走绿色通道的路径打通。对于复星而言,基于重庆药友的生产线,将GLAND的产品变更生产线到国内,然后走优先审评通道进行国内注册,由此可以节约1-2年时间,有望带来国内注射剂产品的爆发。

盈利预测:我们预计公司2016-2018年净利润30.1/35.8/41.7亿,对应EPS分别为1.30/1.55/1.80元。(暂时没有考虑Gland并购对盈利及财务的影响)。

投资建议:复星医药作为国内优秀的医疗投资集团,在制药、医疗服务、诊断及器械布局处于领先地位,特别的,是国内的单抗龙头,在制剂出口通过并购实现跨越式发展,具有长期投资价值。具备超预期发展的可能。给予“买入”评级。

风险提示:收购进程风险;行业政策风险;经营整合管理风险;增发摊薄;