润达医疗:首单技术服务能力输出,全国性服务平台加速推进

投资要点

事件:公司发布公告,与长春金泽瑞医学科技有限公司(以下简称“金泽瑞”)签署战略合作协议,双方将在建立统一服务平台、客户资源共享、新兴技术产品引进与合作方面开展战略合作。

首单技术服务输出,全国性服务平台正加速推进。金泽瑞是罗氏和希森美康在东北地区的主要经销商,预计2016年收入规模约2亿元,具有较高的市占率和知名度。公司将与金泽瑞展开全面合作,其核心内容之一为构建统一服务平台,平台将整合金泽瑞供应链资源和公司技术服务能力(包括但不限于综合服务信息化管理系统、第三方质量控制管理解决方案、微生物解决方案、分子诊断及病理方案、第三方精准检验服务等)以覆盖整个东北地区,同时共享客户资源、合作新产品引进及资本合作。我们认为本次合作有如下意义:1)公司将依托金泽瑞在吉林和辽宁的客户基础,将进一步拓展整包业务;2)随着整包业务拓展,有望显著增加在东北地区收入;3)本次合作为首单技术服务能力输出,未来该模式有望在其他地区拓展,标志着全国性服务平台正加速推进。

整体综合服务业务模式顺应行业发展趋势,公司未来发展空间巨大。在当前三医联动的医改政策环境下,驱动检验科控费整体综合服务业务(即整包模式)发展,驱动力主要体现在:1)取消药品加成和降低检查费用促使医院有通过集中采购控制成本诉求;2)两票制和反腐,均促使压缩流通环节,进行阳光集中采购。目前公司业务对应的中游流通环节市场空间在800-900亿元,格局分散,作为国内龙头,市场份额占比不到3%。考虑到公司为A股稀缺标的,有望利用先发优势和资本优势整合产业,我们认为公司发展空间巨大。

公司业务平台属性显著,横纵向可拓展性极强。作为国内鲜有的跨区域IVD综合服务商,公司平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可依托医疗终端向下发展服务业务,如子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,参与设立的两支并购基金或也在酝酿下游服务领域的新增长点。

盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018增发摊薄后EPS分别为0.44元、0.62元和0.78元,对应增发摊薄后PE分别为75倍、53倍、42倍。在医疗服务价格改革的大背景下,公司整包业务顺应国家医改趋势和医院诉求,是目前医改环境下明确受益标的,发展空间巨大,我们坚定看好公司长期发展。同时考虑到公司定增已获批文,大股东大比例增持及员工持股彰显对公司未来发展信心,未来有持续外延预期,我们维持“买入”评级。

风险提示:异地扩张低于预期风险;营运资本短缺风险;增发事项不及预期风险;并购标的业绩承诺或不达预期的风险。