化工行业2016年半年报分析:盈利、营运能力改善,筑底回升可期

主要观点

总体结论

化工行业半年度业绩喜忧参半,营业收入和净利润趋稳,环比业绩回升,同比仍处于低位;盈利能力整体提升,子行业喜大于忧;营运能力得到提升,底部支撑基本成型。 通过历年数据纵向比较,排除季节性波动后发现,营业收入规模处于下行周期尾部,行业景气回暖、触底反弹趋势初现端倪。归属于母公司股东净利润底部扎实,企业盈利能力提升将为下半年净利润持续增长提供驱动力。

细分行业中,石油化工形势依然严峻。受油价走低及部分行业产能过剩影响,去年营业收入仍出现较严重下滑。年初至今,油价回升仍未能改变石油企业业绩下滑态势。近期出现OPEC冻产协议的严重偏离等利空因素,导致油价支撑不稳,有下挫风险存在。因此,短期内石油化工行业形势依然严峻。

基础化工全面复苏,部分子行业景气回暖,产品价格受油价上涨、库存减少及下游需求带动,较年初出现较大提升。同时新股及部分高门槛行业业绩较好也对行业复苏推波助澜。从历年数据纵向比较,剔除石油化工子行业后,营业收入逐年增加,归母净利润自2014年触底后回升动力足,半年度上升28.04%,将支撑全年业绩继续回升。

重点关注产品价格及开工率等关键数据,化工企业盈利受产品价格影响较大,产品价格是上下游共同作用的结果,上游原料提价能否传导至产品,很大程度也取决于下游需求。化工行业的去产能去库存进展很难毕其功于一役,产品价格上升容易带来开工率回升,从而增加库存,再度使得供需结构改变。因此,我们应该重点关注在高开工率下仍然存在价格提升动力的细分行业,尤其是寡头垄断、高技术壁垒等具有高议价能力的细分行业龙头。

观点分析

营收盈利趋稳,石油化工业绩惨淡;二季度业绩环比企稳回升,同比仍处低位。

盈利能力整体提升,子行业喜大于忧毛利率、净利率齐升,底部徘徊或结束;ROE环比低位回升,同比下滑触底;期间费用率小幅回落,难改震荡上升趋势;综合来看,盈利能力处在大周期底部回升状态,无机盐、涂料漆墨、民爆用品、纺织化学品、氟化工、聚氨酯、涤纶、合成革、炭黑等子行业提升较为明显。

营运能力提升,景气度底部支撑基本成型资产负债率同比下降;存货占比持续降低,资产使用效率提升;应收账款占比持续降低,资产流动性略降;在建工程占比触底,固定资产占比走低。综合来看,营运能力筑底成型,反转可期,无机盐、磷肥、复合肥、涂料漆墨、聚氨酯、玻纤、涤纶、粘胶等子行业营运能力提升较多。

风险提示

1. 原油价格出现大幅波动 2. 下游需求季节性衰退 3. 化工企业重大安全事故及环保事故