化工行业:底部确认,静待行业向好

投资要点:

纯碱用途广泛,我国以合成碱生产为主。

纯碱是基础化工原料之一,广泛用平板玻璃、日用合成洗涤剂及氧化铝等行业,在国民经济发展建设中占有重要低位。目前纯碱生产有氨碱法、联碱法和天然碱法三种工艺,其中氨碱法和联碱法为合成碱工艺。我国三种工艺并存,合成碱工艺是我国生产纯碱的主要工艺,天然碱工艺因资源受限占比较低。

纯碱价格持续低迷、多因素推动盈利小幅改善。

自2011年纯碱景气高峰后,我国纯碱价格持续低迷,其中2012-2014年纯碱行业整体亏损,2015年受原盐、能源价格的降低以及人民币贬值的利好,行业盈利能力有所改观,行业整体实现了微利。从工艺上看,受氯化铵价格低迷的影响,联碱法盈利能力差于氨碱法。

产能逐步收缩、需求低速增长。

从供给端看,目前我国纯碱产能高速成长期已过,近几年已出现负增长,自身行业低迷叠加国家政策对产能的限制加强,未来供给端有望持续收缩。

需求端看,纯碱的主要下游为玻璃、无机盐、氧化铝和洗涤剂,其中玻璃为最主要的应用领域,平板玻璃和日用玻璃分别占总消费量的33%和17%,受房地产市场影响,平板玻璃需求相对低迷,2016年受供给侧改革利好,玻璃价格出现大幅上涨,但产量并未同步增长、且房地产市场未来的不确定性较强,我们对纯碱在该领域内需求持谨慎态度;受人们生活水平的提升,日用玻璃和洗涤剂领域的需求仍保持稳定的增速,无机盐行业的需求也相对乐观。综合看,未来我国纯碱供给端有望逐步收缩,而消费将保持低速增长,运行总体平稳。

纯碱贸易格局改变,出口承压。

出口为我国消化纯碱过剩产能的方式之一, 2015年我国全年出口纯碱219万吨,占总产量的8.85%。受成本较低天然碱压制,我国纯碱的出口主要集中在泰国、日本等周边国家。未来,土耳其地区的天然碱产能将逐步投放,全球纯碱的贸易格局出现改变,我国作为纯碱主要输出国的地位将被土耳其所取代,出口市场将承压,不利行业的复苏。

风险提示。

风险一:企业环保安全事故、风险二:玻璃行业需求下滑、风险三:出口大幅下滑摘要内容