高收益债券专题系列之二:堕落天使投资策略及个券推荐

当前中国经济仍处于结构调整阶段,经济下行压力较大,在外部环境不容乐观的背景下,部分企业由于自身战略执行和经营问题出现个体风险,导致偿债能力下降,“堕落天使”加速产生。在高收益债券专题系列第二篇报告中,我们将着重探讨我国债券市场中的“堕落天使”,并试图寻找其中潜在的价值洼地,为投资者提供投资建议。

从堕落天使的成因来看,目前信用风险是主因,主要包括几种类型:(1)个体信用风险。(2)连带信用风险。目前产能过剩行业整体收益率水平较高,但该类行业中不乏经营稳健,成本控制良好的优质企业被错杀;(3)主流投资机构囿于激励约束机制,对信用风险歧视性定价也是一个重要原因。因此,对于堕落天使来讲,需要更加精细化的信用研究,深入研究、密切跟踪每一只个券。

堕落天使投资策略:1、信用资质改善获得价差。行业景气度回升,高收益债券发行主体经营改善;外部支持,现金流转好。2、持有至到期获得利息收入。在产能过剩行业中不乏经营稳健、成本控制良好的优质企业,到期偿付压力不大,因此存在被错杀的高收益债券。同时,一些高收益债券具有强力的担保,担保人经营状况良好。对于这两类高收益债券而言,若能持有至到期,那么收益率也是很可观的。3、挖掘堕落天使回售的机会。对于“堕落天使”来讲,若发行人短期偿付能力尚可,但投资者担心发行人后期的偿付能力会出现恶化,那么投资者可以选择执行回售权。对于低价买入的债券来说,其收益率也是比较可观的。4、参与发行主体债务重组或破产清算。当高收益债券发生违约之时,债券持有人可以通过多种方式维护自身利益,如担保求偿、抵质押物处置、债务重组等。部分“堕落天使”在违约后价格下降得很低,若持有人通过担保求偿、抵质押物处置、债务重组等方式获得的经济补偿超过买价,则持有人也可获得可观的收益。

堕落天使个券推荐:1、信用资质改善:12天沃债、15天沃MTN001、14神火MTN002、15神火MTN002、12东锆债;2、持有至到期:15潞煤化MTN002、12黑牛01;3、挖掘回售的机会:15五洋债、15亿达01;4、挖掘债务重组、破产清算的机会:13弘昌燃气债。