联发股份动态点评:兼具成长与低估值,拓展新能源值得期待

公司产业链布局完整,管理精细化程度几近极致,产能位列国内前三名,始终保持中档色织布领域龙头地位。公司上市多年来一直保持业绩稳健增长,随着棉价逐步稳定、人民币汇率平稳下降以及公司内部挖潜能力不断提升,未来两年有望保持20%以上增速,具有“真成长、低估值、高股息、小市值”的特点。此外,公司有一定外延并购转型预期,新任董事、实际控制人之子孔令国先生具有丰富的资本市场从业经验,将助力公司加速推进股权投资及兼并收购,第二主业拓展可期。预测2016-2017年EPS分别为1.12元、1.34元,对应PE分别为15.1X、12.6X,公司目前账上资金约11亿元,市值仅约55亿元,安全边际充分,维持“推荐”的投资评级。

产业链布局完整,色织布产能全球领先:公司整个生产的产业链包括“轧花-纺纱-织布-印染-制衣”,除棉花种植以为基本涵盖了整个棉花产业链。公司主要产品及产能分布如下:1、轧花,配套后道工序,主要在新疆阿克苏;2、纺纱,总共20万锭,其中海安总部10万锭、新疆10万锭(含上半年新增5万锭);3、色织布,共1.6亿米,主要在海安总部,部分加工能力在淮安;4、印染布,全部在海安总部6000万米;5、家纺面料,共3000万米,全部在海安总部;6、针织纱与针织布染色,共6000吨,全部在海安总部;7、服装加工,总共1100万件,其中海安总部800万件、柬埔寨300万件;8、供电及蒸汽等配套业务;9、自有衬衫品牌占姆士。

配合下游客户转移需求,海外产能有序扩张:公司目前没有大规模转移,仅在柬埔寨有部分服装加工产能,随着下游品牌商现在逐渐在推动产能向非洲转移,非洲劳动力、土地成本优势明显,且离欧美地理位置更加接近,关税也有一定优惠,公司未来会配合下游客户在海外进行扩张,配套产业链环节从纺纱至制衣加工,定位中档产品,目标客户与公司现有客户应该基本不重合,目前土地、电力、基础设施等硬件已基本就绪,预计明年下半年将开工建设,约一年后投产。公司国内色织布暂无扩产计划,但随着环保要求不断提高,印染小产能关停,未来印染布仍有扩产可能。

现货面料占比有望提升,占姆士亏损逐渐减少:公司传统生产模式为接单贴牌加工,客户提供样品后公司打样,再按一定利润空间加成定价,收入占比约85-90%。公司2012年开始推动从OEM向ODM转型,依赖强大的面料设计能力,自主设计,生产自有品牌面料,于广州、北京、南京等布匹批发市场代理店销售,目前收入占比约10-15%,未来目标是做到30%,现货面料毛利率约30-35%、较订单高约10%,主要客户是快时尚品牌,以小批量、多批次、快交期为特点,既可节省客户设计成本,同时也增加客户粘性。公司自有衬衫品牌占姆士近两三年一直在调整,以自营为主逐渐转向加盟和寄售,减轻管理运营成本,目前门店数量约80多家,主要位于上海、成都、广州,预计未来亏损将逐渐减少。

资金充裕、架构完善,将发展第二主业环保新能源:公司目前发电、挣钱、污水以主业配套、自发自用为主,已积累一定技术、人才和经验,且公司每年现金结余相对丰富,有充裕能力发展第二主业,另外,环保新能源行业现金流稳定,符合公司一贯谨慎的投资理念。公司去年新设子公司上海崇山投资,负责项目接洽,方向包括光伏、环保、生物质发电等,今年8月原联发热电公司更名联发环保新能源,将作为未来新能源项目实施主体。公司目前污水处理能力为3万吨/天,自用约2.4万吨/天,余量向周边出售;近期将于海安总部投产分布式光伏3MW;已经取得土地证的土地约1400亩,周边仍有800亩预留地可供园区发展建设,预留地计划招商,进一步扩大提供热电、污水、蒸汽供应等配套服务。

搭建材料物流交易中心,集仓储租赁与质押融资一体:公司依托自身优势及当地政府对于纺织行业、物流行业的政策支持,利用东部用棉量大、棉花集中上市而用量全年均匀等行业特点,搭建了棉花、纱线的信息发布、会展、交易、检验检测、仓储、物流配送的集散中心,主要业务为棉花、棉纱贸易,提供仓单质押融资服务,盘活流动资产,同时申请了保税仓库以吸引越南、印度等国外棉纱供应商入驻。目前项目处于建设期,已建有四栋仓库、两栋上铺,每栋仓库面积6000平方米、每栋可容纳6000吨棉花,预计今年交易金额可达4亿,未来两三年达到8-10亿。

风险提示:国内经济增速持续放缓,公司转型进度不及预期等。