三全食品系列报告十一:低要求,真激励

投资要点

事项:

三全食品公告限制性股票激励草案。

平安观点:

股票激励面向高管及核心业务人员,奠定未来收入增长底线。根据限制性股票激励草案,激励对象总人数33人,包括公司董亊、高级管理人员及核心业务人员,不包含独立董亊、监亊、单独或合计持有上市公司5%以上股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。拟授予1473万股限制性股票(首次授予1178万股,预留295万股),约占公司目前现有股本的1.83%,需摊销总费用为2196万元,首次授予价栺为4.36元/股。按照草案提出业绩考核指标,以15年为基数,16-18年收入较15年增速不低于5%、10%、16%,测算得收入年复合增速为5.1%,奠定未来收入增长底线。

此时激励体现管理层对未来股价信心,激励力度到位员工积极性更高。当前股价对股东吸引力不足,公司于8月26日终止非公开发行;此时发布股权激励草案,两个事件结合来看,体现管理层对未来股价充满信心。按当前市场价行权测算:6位高管收益60-203万不等,远高于人均20万年薪水平;中层及核心骨干人均收益161万,收益可观,激励力度到位,员工积极性更高,利于公司长远发展。

新品创新、强化经销渠道,叠加行业竞争好转,实现收入目标难度不大。公司新品创新能力突出且效果显著:儿童水饺市场反馈良好,细分市场持续推新;强化经销管理,通过产品组团搭售及强化终端管控保证经销商获利,同时实现多品类推进;叠加行业竞争格局逐渐好转,预计速冻主业可逐渐改善,公司实现股权激励收入目标难度不大。

三重奏逻辑框架不变,维持“强烈推荐”投资评级。多因素推动三全传统主业利润率见底回升,鲜食商业模式成功概率大且扩展性强,半成品扩张符合食品工业化长期大趋势。暂维持盈利预测不变,预计16-18年EPS0.15、0.21、0.30元,同比增244%、41%、40%,最新收盘价对应PE分别为58、41、29倍。维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示:主业增长低于预期与食品安全事件。