杭萧钢构:技术授权再下一城,高增长持续验证

事项:公司公告与河南平萧建设签署钢结构住宅体系合作协议:平萧建设向公司支付3000万元技术使用费,并按照承接钢结构住宅项目的建筑面积支付5元/平米的费用,公司出资1000万元占股10%与合作方等共同投资钢构公司。

创新模式签单加速,三季报及全年业绩将持续验证。公司公告目前累计签订技术授权协议27单,其中2014年/2015年分别签订1单和9单,今年以来共签17单,贡献收入5.62亿元,毛利率约85%,带来盈利高弹性。公司近年来签单速度在不断加快,我们判断全年有望签约25-30单,三季度及全年业绩高增长持续验证。

国常会力推装配式建筑,密集政策推动行业加速:国常会决定大力发展钢结构、混凝土等装配式建筑,对地方政府及开发商行为偏好形成影响,后续各地将陆续出台规划审批、基础设施配套、财政税收、供地比例等支持政策,对行业形成持续利好。据测算目前装配式建筑占比不足5%,按国务院10年内达新建建筑30%的要求,仍有较大增长空间。

短期跑马圈地,中长期打造技术生态圈。公司近几年全国布局,对合作方划定区域限制,未来形成统一标准后可持续进行技术升级及服务、增强粘性。过往合同约定公司按照合作方开发面积收取5-8元每平米的技术服务费,并参股10-30%与合作方共同投资设立钢构厂,截至中报已成立12家联营工厂,其中新疆工厂已开工23万方的钢结构住宅项目,预计后续公司收取服务费及分享钢构厂投资收益亦将贡献稳定利润。

投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2016/2017/2018年盈利分别为4.43/6.51/8.63亿元,EPS 分别为0.39/0.58/0.77元(增发摊薄),给予14.5元目标价,买入-A评级。

风险提示:建筑产业化推进不达预期风险,市场竞争风险。