固定收益主题报告:历史回溯之中国黄金年代,2000-2007

第一次冲击

改革带来的制度红利释放和经济出清为此后经济的发展奠定了坚实的基础,叠加人口红利释放、外部拉动、政策松弛,2000-2007 年,中国经济进入了黄金发展年代,堪比美国令人惊艳的十年。

本系列报告将围绕此间中国经济遭遇的三次冲击展开,其中第一次冲击来自外部(美国互联网危机),后两次冲击来自内部(2002 和2006 年的经济过热)。本篇报告将重点介绍第一次冲击。

第二次冲击

2001 年,中国通过强力的财政政策实现了经济的平稳运行;2002年,私人实体部门(家庭和非金融企业)接棒增加杠杆,虽然政府负债同比增速明显下降,但当年全社会负债同比增速蹿升至约30%,过热迹象开始出现,并引发政府在2003 年进行政策收紧。

第三次冲击

2002 年债务迅速膨胀形成的冲击在2005 年即宣告结束,在国际形势一片大好的情况下,中国出现了一段“高增长、低通胀、高盈利”的蜜月期。与惊艳年代时期的美国一样,中国几乎集齐了各项利好,包括前期改革形成的制度红利释放和经济充分出清、人口红利的释放、前期投资积累的产能释放、资本流入、本币升值压低了大宗等进口品价格、政策的呵护,此外在技术进步方面我们无法准确估计当时的提升情况。受潜在经济增速大幅上升影响,我们猜测当时实际经济增速虽然较高但已降至潜在水平之下,因此展现出明显的复苏阶段特征,即高增长、低通胀、高盈利、资产负债表扩张,股市上涨,而资金利率并未出现大幅攀升(也与当时的利率管制有关)。

总结

这段历史是中国经济发展的黄金年代,与惊艳年代时期的美国一样,中国几乎集齐了各项利好,包括前期改革形成的制度红利释放和经济充分出清、人口红利的释放、前期投资积累的产能释放、资本流入、本币升值压低了大宗等进口品价格、政策的呵护,此外在技术进步方面我们无法准确估计当时的提升情况。受潜在经济增速大幅上升影响,我们猜测当时实际经济增速虽然较高但已降至潜在水平之下,因此展现出明显的复苏阶段特征,即高增长、低通胀、高盈利、资产负债表扩张、资产价格上涨、利率水平维持低位。

风险提示:有重要因素未列入分析框架。