美年健康:员工持股完成,模式复制催动高增长

事件:公司公告员工持股完成,累计以大宗交易购买方式受让北京凯雷投资持有的公司股票7000万股,成交均价为13.25元,成交金额为9.3亿元,买入股票数量占公司总股本的2.89%。

员工持股彰显信心,股价具备安全边际。本次员工持股中,优先级计划份额和劣后级计划份额的目标配比为不超过1:1,大股东天亿集团对集合资金信托优先级计划份额委托人的投资本金及逾期年华收益率承担不足义务方式的连带责任保证,同时对设立的集合资金信托承担现金追加补偿义务。我们认为大股东作为劣后彰显了对公司未来发展的信心,从购买均价来看目前股价具备安全边际。

国内体检行业龙头,模式复制催动高增长。2015年中国体检行业以超过25%的增速增长至940亿元,2011-2015年行业复合增速达21%,处于高速发展阶段。公司是国内体检行业龙头,截至2016年6月30日,已拥有超200家直营及参股体检中心,覆盖全国29个省、100余个主要城市,形成了较为完善的体检网络。经过多年的运营,公司已形成系统化的、标准化的、可复制的体检中心运营模式,未来公司将继续在全国重要城市新设体检中心,计划在未来三至五年内完成国内500家体检中心的布局。随着新体检中心的放量,我们预计未来3年公司业绩将保持30%以上复合增长。

为大健康入口,产业链延伸与平台效应值得期待。依托庞大的健康大数据以及全国性线下服务网络,公司有望成为健康管理入口。除了同行业并购外,公司已启动产业链并购,特别是具有技术壁垒、且依靠体检入口可以快速成长的赛道,比如先进诊断、基因检测、慢病管理、专科医疗、远程医疗等等领域,目前已收购美因健康科技公司20%的股权,与大象医疗签署合作框架协议。我们认为产业链布局将增加公司的盈利点、提升附加值。

收购慈铭体检,规模效应将进一步凸显。我们预计公司将于2016年4季度完成对慈铭体检72.2%股权的收购。慈铭体检目前在国内主要城市拥有42家体检中心,在北京的市场份额具有突出的优势,与美年健康在布局上有一定的互补性。此次收购亦将发挥双方在营销、采购、管理等方面的协同效应,降低经营成本,提升盈利能力。我们认为收购慈铭后,公司有望成为国内规模最大、最具发展前景之一的健康体检和健康管理机构。

盈利预测与投资建议。假设定增收购资产及募集配套资金事项于2016年4季度完成、慈铭体检年底并表,预计2016-2018年EPS分别为0.14元、0.24元、0.33元,对应PE分别为95倍、56倍、41倍,我们看好公司在体检行业的发展及未来平台地位,员工持股带来安全边际,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:定增事项进展或不及预期风险,并购效益不及预期风险。