聚氨酯行业重大事件快评:环保核查趋严,环氧丙烷价格暴涨,推荐滨化股份

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近2个月,环氧丙烷的价格持续大幅上涨,月初价格为9200元/吨,目前的报价为12000元/吨,产品价格单月上涨30%左右,我们预计10月份环保核查逐步趋严,环氧丙烷价格将迎来大幅上涨。

氯醇法工艺产生大量废水、废渣,环保处理成本比较高

环氧丙烷的生产工艺主要包括氯醇法、共氧化法、直接氧化法,目前世界生产环氧丙烷的主要工业化方法为氯醇化法和共氧化法,其中共氧化法又分为乙苯共氧化法和异丁烷共氧化法。氯醇法工艺的特点是生产工艺成熟,对丙烯的纯度要求不高,固定投入少,具有非常强的成本优势,但是缺点是水资源消耗大,生产过程中会产生大量的废水和废渣,每1吨环氧丙烷产生40-50吨含氯化物的废水和2吨废渣,环保处理成本非常高。共氧化法的主要特点是克服了氯醇法的腐蚀大、污水多等缺点,产品成本低,环境污染较小。但是共氧化法的缺点是工艺流程长,原材料丙烯纯度要求高,工艺操作在较高的压力下进行,期初的固定投资非常高。

环氧丙烷新增产能非常少,氯醇法环氧丙烷的产能基本集中在山东

目前国内环氧丙烷的产能大约为310万吨左右,2015年的产量为230万吨左右,行业开工率为70%,进口量大约为26万吨,表观消费量为256万吨,尽管产能开工率只有70%,但是后期开工率继续提升的空间不大,主要原因是吉神的装置开工一直不稳定,尽管有30万吨的新增产能,但是很难形成有效的供给,因此从供需格局来看,环氧丙烷的新增有效产能非常少,而需求相对比较稳定,只要原有产能受到影响,产品价格就面临大幅上涨。

从产能分布来看,目前山东省氯醇法环氧丙烷的产能大约为150万吨左右,占总产能的比重为50%左右,实际的有效供给会达到60%左右,所占比重非常高。随着山东环保核查的逐步严格,我们判断环氧丙烷的有效供给一定会减少,预计产品价格会继续走高。

环氧丙烷价格上涨,首推滨化股份(601678)

目前环氧丙烷的价格为12000元/吨,按照0.82的系数来估算,预计环氧丙烷的行业生产成本大约为8000-8500元/吨,目前环氧丙烷的价差大约为2500-3000元/吨,估计单吨净利润大约为1500元/吨左右,在目前环氧丙烷的价格水平之下,环氧丙烷的盈利能力已经出现了明显的改善,同时烧碱的价格也出现了明显的上涨,年初32%烧碱的价格为440元/吨,目前烧碱的价格为710元/吨,烧碱、环氧丙烷的价格都出现了明显的上涨,预计16-18年的EPS为0.33/0.49/0.65元,维持“买入”评级。

风险提示:环保核查进度低于预期。