宏观周报:货币政策的透明度在下降

9月美联储的表述也意味着未来货币政策路径其实不单单取决于经济,也取决于美联储对经济的解读。随之带来的将是市场预期的不确定性会加大,一方面市场要对未来经济数据做出解读,另一方面市场还要通过联储官员的讲话及表态去推测美联储的预期到底如何。

日本央行在9月会议上推出了新的政策框架,将价格型管理工具叠加于数量型之上,同时提出通胀超调承诺。这实际上反映出日本央行之前政策并没有太好的效果,反而由于其政策的可预期性高使得日元成为许多套息交易的资金来源;而通胀超调承诺的提出在于提振市场对央行的信心,但信心来自于市场确信央行政策的有效性,如果连2%的目标都未曾达到那何谈2%以上?

我们认为,全球央行政策的透明度正在下降,但这可能并不意味着全球流动性的拐点。首先,金融市场充沛的流动性来自于市场对央行“主动作为”预期的高度一致,而随着央行政策透明度的下降,市场预期将会出现分化,从而可能带来市场波动的上升并抑制市场杠杆率的攀升;其次,经济内生增长动力的实质性提升可能才是全球流动性可能出现拐点的时刻,而从当前经济前景以及财政杠杆来看,货币政策仍是最主要、不可或缺的刺激工具,因此我们认为这种宽松的货币政策环境仍会在未来很长一段时间内持续。

本周将公布8月工业企业利润、9月制造业PMI等。从近期高频数据来看,9月整体经济数据预计仍将保持相对稳定。

风险提示:经济数据大幅低于预期、全球经济环境进一步恶化。