有色金属专题系列之四:铅锌行业债券梳理及推介

报告摘要:

铅锌供给呈下降趋势,支撑价格上涨。2015年中国铅精矿产量181.54万吨,同比下降28.70%,中国精炼铅产量406.78万吨,同比下降17.75%,中国锌精矿产量491.80万吨,同比下降0.49%,中国精炼锌产量617.77万吨,同比上升7.83%。铅锌行业需求端相对平稳。近年来,我国和全球的铅锌消费量同比增速趋于平缓甚至出现负增长,2015年我国精炼铅和精炼锌消费量分别为377.21万吨和650.83万吨,分别同比下降11.95%和同比上升2.93%。铅最主要的消费为铅酸蓄电池,镀锌是锌最主要的的下游需求。截至2015年10月,我国铅酸蓄电池产量位1.67亿千伏安时,同比下降11.47%。自2010年以来我国电动自行车产量保持高速增长,对铅酸蓄电池的需求起到了较大的带动作用。镀锌产量增速均有放缓趋势,2012年以来国内重点企业镀锌板(带)产量同比增速均在10%以下。铅价格位于低位,锌价格触底反弹。2015年,铅价格一致处于低位,进入2016年铅价震荡向上,目前在14000元/吨左右,仍处于低位。2015年锌价格大幅下跌,进入2016年,锌价开始触底反弹,从年初的12360元/吨持续上升至目前的18260元/吨。

铅锌采选子行业毛利率持续下降,负债率整体不高。自2004年起铅锌采选子行业资产负债率一直在60%以下,偿债压力不大。自2011毛利率持续下降,2014年降至20.45%,盈利能力减弱。铅锌冶炼子行业负债水平高,营收状况恶化,盈利能力差。2011年后冶炼行业的营收增速大幅下降,2014年毛利率、利润率低至7%和0.53%,盈利情况堪忧;行业的负债水平明显提高,达75%,在有色金属产业中居于高位。铅锌采选子行业及冶炼子行业企业数缓慢减少。截止2015年10月,我国铅锌矿采选子行业目前有508家企业,冶炼行业企业家数减少至399家。

目前,铅锌行业仍有存量债的企业单位有7家,综合历年发债主体评级调整情况和存量债市场表现,我们对这7家企业2009-2015年的财务数据以及存量债进行综合分析。它们分别是驰宏锌锗、云南地矿集团、冶金集团、陕西有色、湖南有色集团、豫光集团、金贵银业。(详细见本报告第五及第六章节)我们综合考量发债主体基本面以及个券投资未来收益率空间,对铅锌行业进行了存量券梳理,并推荐关注其中相对有投资价值的个券。(收盘收益率及中债估值收益率等与日期相关数据选取时点均为2016/09/09,详细见第七章节)