上海梅林:收购银蕨获OIO批准,牛肉业务提速

事件综述:

新西兰海外投资办公室(OIO)附条件批准了上海梅林收购银蕨50%股权的交易,至此,认购协议中约定的全部先决条件都已经完成。交割日按此前计划设置为2017年1月4日,并表有望明年年初完成。

经营分析

银蕨为新西兰最大的牛肉出口商,梅林获取优质牛肉来源:银蕨是新西兰最大的肉类加工企业,屠宰量约占新西兰市场份额30%。牛肉年产量约为15.5万吨,若按照15年出口的比例,牛肉12%出口到中国,则梅林拥有至少1.9万吨的牛肉进口量,有望成为中国目前肉牛加工量靠前的公司。

梅林将协助改善银蕨产品结构,提升利润率:银蕨80%的收入来源于大宗粗加工冻肉产品,利润率较低。梅林收购后,将会委派人员去新西兰指导牛肉切割部位,以更好的满足中国消费者口味。同时梅林也在积极的帮助SFF申请牛下水进口业务,提高屠宰副产品的利用率,提高利润率。

全面对接梅林现有渠道,塑造银蕨品牌形象:梅林在上海拥有750家商超网点,56家肉类专营店,银蕨可对接梅林联豪、爱森、苏食的渠道,计划以餐饮+家庭为重点目标客户, 塑造安全的新西兰草饲牛肉形象。

投资建议

银蕨2015财年(2014.9-2015.9)共录得收入24.3亿新西兰元(112亿人民币),利润2,400万新币(1.1亿人民币)。今年由于美国牛肉价格的下跌,盈利不太理想。

梅林主体:2016年上海梅林仍然有望受益于猪周期,预计2016年梅林主体利润可达4亿元,2017年预计养殖业务贡献利润下滑,2017/18年梅林主体利润分别为3.57亿元/4.5亿元,对应2016-2018年EPS分别为0.427元/0.381元/0.480元。

银蕨并表:2017年上半年预计银蕨可并入报表,若银蕨收入2017/18年均保持10%的增速,利润率分别提升至1.5%/2.0%,则预计对梅林利润贡献2017/18年分别为1.0亿元/1.44亿元,增厚梅林2017-2018年EPS分别至0.487元/0.633元。

SFF并表后,则目前股价对应2017年PE 26X。考虑到未来梅林嫁接SFF开拓牛肉市场的前景,我们维持“买入”评级。