2016年8月宏观经济数据点评之八:“M2-M1”负剪刀差收窄,资金“脱实向虚”有所纾解

8月末,我国广义货币(M2)同比增长11.4%,相比上月回升1.2个百分点;狭义货币(M1)同比增长25.3%,相比上月回落0.1个百分点。“M2-M1”增速负剪刀差有所收窄(即M2增速小于M1)。主要关注点如下:

第一,M2增速回升主要源于非金融企业存款回升较快。M2主要由M1和准货币(单位定期存款、个人存款、其他存款)等构成,其与金融机构各项存款高度同步。8月新增的1.78万亿人民币存款中,非金融企业新增存款改变了7月其不增反降的局面,占全部新增存款比重为78%。非金融企业存款之所以快速增长,又与非金融企业贷款反弹,从而导致“贷款创造存款”的货币派生能力增强有关。

第二,“M2-M1”负剪刀差收窄表明企业投资意愿上升。由于M2增速回升,而M1增速相对不变,使得“M2-M1”增速剪刀差有所收窄(图1),这表明非金融企业正在将更多的期限较短的活期存款向期限较长的准货币转化,前期企业持币观望、投资意愿不强、资金过度“脱实向虚”的现象正在得到纾解,这从“实”和“虚”两方面都可以得到印证 。从“实”的方面看,8月工业增加值好于预期、消费稳中有升、投资企稳、出口反弹等表明实体经济的融资需求回升。“虚”的方面看,8月住房贷款占比有所下降(从7月的约98.7%下降至8月的约71.2%),资金过度涌入房地产等虚拟经济的现象有所减少。

第三,仍需高度关注“M2-M1”负剪刀差现象。从各国金融发展的历史看,“M2-M1”增速为负这一现象往住伴随着实体经济低迷、楼市或股市过度繁荣、资金 “脱实向虚”或“流动性陷阱”等现象。例如,日本“M2-M1”负剪刀差自1991年6月以来持续15年为负,至今仍深陷流动性陷阱的泥沼(即“M2-M1”增速仍然为负)。韩国、泰国、印尼、马来西亚等国家也分别在1999年不同月份开始出现“M2-M1”增速差值为负这一情况,持续时间约为60-79个月。美国分别在1985年7月-1987年10月,1990年11月-1995年4月,2008年9月-2015年9月期间多次出现。我国出现“M2-M1”负剪刀差这一现象只有11个月,与这些国家的负剪刀差程度远不能相提并论,但在当前房价涨幅过大且加快从一线向二线和三线城市蔓延情况下,对资金过度流入楼市等仍需保持高度关注(表)。

第四,多方协同促进资金“脱虚向实”。当前,资金“脱实向虚”的原因非常复杂,总的来说与实体经济不振、房地产等类金融行业价格上涨过快等有关,这也反映出货币政策难以应对经济结构性问题,需要跳出货币政策本身,更多地从产业政策、监管政策等的协调方面发力,促进资金“脱虚向实”。