A股市场投资策略周报:居安思危,以守代攻

上周,市场受全球股市动荡及节前效应影响大幅下挫,仅3个交易日上证综指和沪深300指数分别下跌2.47%和2.39%。中小板指和创业板指在大盘带动下分别下跌3.01%和2.65%。市场成交低迷,全周两市日均成交0.44万亿,单日交易额较前一交易周减少494亿元。行业方面,房地产、休闲服务、电子、建筑材料涨幅居前,而国防军工、有色金属、家用电器、通信跌幅最大。

国内经济方面,8月份工业生产、基建、固定投资、消费数据均向好,印证了短期经济的回暖。然而对于数据的解读不应过于乐观,良好的数据背后也蕴含着一定的问题。一是财政收支差额再度扩张,宽财政可持续性令人担忧。M1维持高位反映货币向实体经济传导依旧不畅,宽财政仍是经济调控主基调。但去年的低基数及PPP发力造成财政赤字扩张严重。受营改增影响,8月财政收入同比增速从7月的3.65%回落至1.7%。而支出则从7月的0.28%大幅增加至10.3%。财政收入的可持续性是维持宽财政的关键,然而日前国务院进一步推进结构性减税的举措,不免令市场对财政增收的希望存疑,给宽财政的前景提出挑战。二是房地产面临回调的风险,对经济的支撑作用有望减弱。8月房地产投资虽因低基数有所反弹,但房屋新开工面积和商品房销售面积累计同比均继续下滑。同时,地区分化严重,三四线去库存速度放缓,加上以杭州为代表的热点城市地产政策缩紧,房地产对经济的正向作用将趋于减弱。

流动性方面,外围预期依旧较为混乱,美联储官员对加息表态的左右摇摆及美国经济数据的喜忧参半令美股波动加剧,也造成全球各大股市跌多涨少的局面。尽管加息的阻力依然存在,但混乱的市场预期,也让外围资本市场的扰动仍难言平复。而国内方面,去杠杆进程加快,监管进一步趋紧,都让流动性预期出现波动。央行实施28天逆回购,缩短放长意图明显,表明央行继续温和去杠杆。另外,刘士余在上交所动员大会上“坚持依法从严全面监管,绝不手软动真格”的讲话及打新门槛提高、证监会对重组和分级基金的出台新政,均显示管理层对去杠杆政策的强化与落实。

综上,经济短期回暖但隐患犹存,在监管强化的趋势下,指数维持震荡成大概率事件。全球股市恐慌情绪的蔓延成为A股市场震荡中枢下移的导火索,避险情绪增加以及长时间的存量博弈格局导致资金进入意愿不强。因此在操作方面,我们维持月报观点,建议投资者维持中低仓位,在加息风险靴子落地前即使市场有反弹也应保持谨慎,耐心等待新整理平台的确认。