农林牧渔行业:养殖后周期饲料篇之四,逻辑未变,饲料投资正当时!

饲料盈利延续高增长

2016年上半年,饲料行业营业收入同比增长4.07%,归属母公司净利润同比增长70.98%,盈利继续保持高增长的势头。其中,重点上市公司中,销量环比略增3%左右,毛利率普遍提升1-3个百分点,毛利总额同比增长10%-15%。

逻辑未变,饲料盈利增长加速期将至

饲料投资逻辑分两层,首先,养殖高景气的前提下,养殖户对于饲料成本的敏感度下降,一方面,饲料原料下降的收益将有更大一部分可以保留在饲料行业;另一方面,养殖户(场)将提高全价料的使用比例,带来饲料销量的结构性增长。这两点在今年上半年饲料企业的报表中已经得到验证:销量小幅增长,毛利率逐步回升。

其次,随着养殖景气持续,存栏逐步回升,销量的增长带动盈利的全面增长。与市场不同的是,我们认为,量增的逻辑已经在逐步的实现中,饲料行业的盈利加速增长期离投资者越来越近。

1)短期,当前生猪存栏处于季节性回升中,并将至少持续至10月份。

草根调研得知,8月上市公司饲料销量环比已经如期增长。

2)中长期,PSY的提高足够弥补能繁母猪产能的下降。由于环保收紧、缺少行业外新增资金、行业内资本累积缓慢等原因,能繁母猪补栏进度低于预期。目前,这些负面因素正逐渐消退。同时,由于规模化养殖场占比的提高,14年以来,PSY提升迅速。假设16年PSY在15年16.75的基础上到17.2,则16年能够承受能繁母猪存栏约100万头的下降。因此,实际生猪供应量并不会如市场预料的那么悲观。

估值已在中枢以下,业绩增速带来投资回报

从历史表现上看,饲料企业以预测当年的净利润来衡量的估值中枢在25-30倍左右。目前,重点上市公司的估值已经普遍回到历史估值中枢以下,估值具备安全性。投资者能够获取的收益将主要来自于企业的业绩增长,而农业的特性决定了饲料明年业绩增长将具备较强确定性。

投资建议

2016年是饲料行业盈利能力的反转年。在养殖高盈利的背景下,生猪存栏带来的销量全面增长的黄金盈利期已经临近。市场对于饲料行业盈利能力的理解还存在巨大预期差,布局后周期,就是布局预期差!当前阶段,首推唐人神(低估值品种)、大北农(猪饲料龙头+猪联网超预期)、禾丰牧业(高成长的区域饲料龙头),其次金新农(猪饲料高弹性)、海大集团(业绩稳定,回调充分)、新希望(低估值)。

风险提示:疫病风险;政策风险;