国海研究每周观点精粹

8月新增人民币贷款及社会融资规模均较7月大幅回升。从信贷结构来看,短期贷款以及票据融资的回升推升8月新增贷款规模,居民中长期贷款在整体贷款中占据半壁江山,企业中长期贷款依然低迷。

综合来看,信贷结构中能反映出部分实体经济特征的固有问题并未有实质性进展。一方面,企业中长期贷款的低迷与企业自主投资需求不振比较一致,这可能反映出企业对中长期经济增长前景并不乐观,;另一方面,表外融资的逐渐萎缩也使得实体经济的融资结构更偏重风险考量,这背后的原因可能在于监管部门对防控金融风险的重视程度以及对实体经济的下行风险评估要比市场预期的更为严峻。

本周美联储将宣布利率决定并发表政策声明。结合9月以来海外市场状况,我们认为美联储在9月会议加息的概率并不高。从大的经济背景看,全球经济的改善程度远未达到货币政策改变当前宽松路径的临界点。而短期来看,央行尤其是美联储加息立场的趋紧反映的可能未必是美国经济前景的实际路径,其立场的趋紧可能更多来自于美联储对2016年上半年经济不确定性预期的修正。

我们认为当前主要的问题在于市场与央行对经济的预期发生了分歧,而央行的种种表态和发言更多的是为了改变市场对经济的预期。这种改变市场预期的方式可能会在未来一段时间持续对市场施压,原因在于:(1)市场对经济前景的预期会最终映射到对央行“主动行动”的预期上,一旦市场预期央行“主动行动”的概率在降低,那么市场将会主动降低其风险头寸;(2)市场预期可能会过度修正。