三峡水利:三峡集团变相举牌,重点关注后续进展

事件:公司发布公告,三峡资本与长电创投于2016年6月16日至2016年9月12日期间,通过二级市场累计增持公司4966万股,占总股本的5%,并计划在未来12个月内将根据公司发展和市场因素继续增持不低于500万元股份。

三峡集团变相举牌,重点关注后续进展。三峡资本和长电创投作为一致行动人,均为三峡集团控股子(孙)公司,此次增持占总股本比例分别为4.08%和0.92%,增持后三峡集团合计增持公司股本达到5%,成为公司第四大股东。同时,三峡集团计划在未来12个月内将根据公司发展和市场因素继续增持公司不低于500万元股份。我们认为三峡集团2015年增持公司股权一度靠近举牌线即是认可公司基本面,有望中长期展开业务及战略合作。本次增持达到举牌线并计划继续增持再次表明三峡集团对公司的重视及战略布局的坚定性。三峡集团旗下拥有众多电力资产,同时控股国内最大水力发电企业长江电力,此次股权布局狭义上有望与公司展开更多电力业务合作,广义上为后续三峡集团参与重庆地区电力改革及售电侧布局奠定基础,打开新的想象空间,重点关注后续进展。

基本面扎实,电力业务盈利良好,勘察设计业务增长显著。公司主营发电业务,业务范围涉及电力、勘察设计与安装、蒸汽销售、节水产品等业务。电力业务是公司最主要业务,盈利能力较强,内生方面在建的镇泉、金盆及新长滩水电站稳步推进,外延方面云南、贵州等西南地区水电项目积极调研论证工作,市场开拓值得期待。此外,公司勘察设计业务增长显著成为公司重要利润增长点,未来随公司自身和外部项目建设的推进,勘察设计业务有望持续增长。

地区优势显著,受益国企改革和电力改革。公司集水力发、输、配、售电业务一体,拥有完整的发、供电网络,厂网合一,是重庆市万州区电力供应的龙头企业,也是重庆最后一张地方电网,区域优势和特色显著。公司目前实际控制人仍为水利部,后续国企改革推进有望为公司带来新看点。同时,公司外购电占比较大约达2/3,在电力改革推进下公司有望获得更多电源渠道和更低电价,若公司外购电由低价的水电替代我们测算其净利润弹性有望增厚1亿元以上,实质受益于电力改革。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.23元、0.28元、0.33元,对应PE分别为39x、33x和27x,中长期持续看好,维持“买入”评级。

风险提示:来水变动风险;国企改革低于预期风险;电力改革低于预期风险等。