交通运输行业2016年中报综述:行业盈利分化明显,继续关注转型升级

上半年行业盈利水平分化明显。受经济增速下降、经济结构调整影响,营业收入整体呈现小幅增长,景气度相对较低的航运、港口以及铁路营收呈现下降态势,得益于兼并收购、外延式扩张,物流行业出现26%的较高增速,航空、机场和高速也保持小幅增长。营业利润出现了22%的下降,业务量的回落、费率的下降和汇率因素导致航运、港口、铁路和航空营业利润出现了明显的回落,并将继续成为行业盈利提升的阻力,预计行业全年将与上半年保持同样的趋势。相对而言,高速公路短期盈利稳定,多元化发展注入新动力;机场伴随大幅投资阶段的结束进入盈利上升期,航空需求的稳定增长为机场带来了良好的发展基础;物流行业则将在未来成为新经济增长的重点领域,转型升级、兼并收购、平台优化、商业模式创新等因素将为行业发展带来巨大动力,行业盈利能力将持续提升。

行业整体呈现客增货减态势。交通运输行业将在经济寻底环境中运行,全球大部分地区经济的不确定性给行业的外向型业务发展带来更多的不确定性,航运业将继续呈现低迷态势,供需失衡将持续影响行业的盈利能力提升,行业内的兼并重组、改革将对行业的发展有一定的改善。得益于消费升级这一因素,物流和航空客运、铁路客运保持相对较快的增长。预计国际原油价格将继续维持在45美元/桶的相对低位水平,航空主业将保持相对较高的盈利能力,国际航线供需状况的逐步改善有望提升国际航线的盈利水平,而汇率因素则会阶段性影响行业的盈利提升。铁路客运将伴随高铁网络的完善和区域交流的增加继续保持收入双位数的增长趋势。物流行业继续获益于经济转型升级和消费升级带来的价值和盈利能力提升,快递行业将继续成为物流领域的亮点和热点,呈现快速增长态势。

继续关注转型升级带来的投资机会。行业平均PE为21.1x,整体高于A股市场18.7xPE,铁路和公路低于市场平均水平。得益于消费升级、政策推动、国企改革,航空、机场、物流和高速成为交通运输行业表现相对较好的子行业,不过在市场普跌的背景下,也仅有机场板块体现出较强的防御性,跌幅低于市场平均水平6.6个百分点。2016年下半年,这三个因素仍将继续影响交通运输行业的市场表现,但是影响程度将会有所变化,我们更关注转型升级和物流行业政策落地加速带来的投资机会,而防御性较强的板块,例如机场、铁路、高速公路,也有望在目前的市场环境中更多地体现这一特征。

从子行业来看,我们建议关注航空、物流的长期投资机会,适度增加铁路、高速公路板块的配置。

风险提示:经济增速低于预期,政策落地速度低于预期。