2016年8月债券托管量点评:商业银行、广义基金共撑债市

投资要点:

地方政府债发行恢复,同业存单新增规模收缩,信用债净融资明显回升。8月地方政府债发行恢复至8000亿左右的高水平,虽8月1270亿央票到期拉低了“其他债券”的新增托管规模,但仍达6387亿,成为8月新增托管规模最大券种。而同业存单则由于8月到期规模创历史新高,而使得新增托管量降至2377亿的较低水平。企业债、短融、中票合计新增托管规模回升至829亿,虽较去年及今年一季度月均1400亿的水平仍有差距,但较5-7月已明显好转。

商业银行、广义基金共撑债市。商业银行8月新增托管规模5536亿,广义基金8月新增托管规模4891亿,二者新增规模差距不大,但均遥遥领先其他各类机构,齐头并进共撑债市。不过,从加仓动能来看,商业银行实则在主动减配债券,广义基金则继续大幅加仓,且动能强劲。

8月大行融出未减,短期利率上行源自央行引导。从中债银行间质押式回购的情况看,特殊结算成员和全国性银行并未在8月缩减融出规模,二者8月底的融出资金余额与7月底基本持平;融出交易额虽此消彼长,但合计净融出交易总量与7月也差别不大。8月短期资金利率上行并非源自供给收缩,而应主要源自于央行对大行合理安排资金融出结构的窗口指导,以及央行通过拉长逆回购及MLF资金投放期限造成的大行资金成本上升。

广义基金继续强力增持。广义基金8月新增托管规模4891亿,较7月微降59亿,虽加仓绝对规模上被商业银行超过,但加仓动能方面仍遥遥领先。排除“其他债券”(主要为地方政府债)后,广义基金加仓规模占8月所有机构全部新增托管量的比例高达85%,加仓意愿仍非常强烈。分券种看,广义基金加仓动能最强的为企业债、中票和短融等信用债,而加仓规模最大的则是同业存单和政策银行债。由此看来,广义基金虽更愿意加仓信用债,但信用债新增规模仍然不大,难以上量,从而转向新增规模较大的同业存单和政策银行债,广义基金配置压力仍然较大。

商业银行再度为承接地方政府债腾挪流动性。商业银行8月新增了5331亿“其他债券”持仓,占其当月全部新增托管规模的比重高达96%,为了承接地方政府债,商业银行不仅在动能上减配了除“其他债券”和商业银行债之外的其余主要券种,在绝对规模上也对政策银行债、企业债、中票和短融进行了减持,流动性腾挪压力随地方政府债发行节奏回升而明显上升。

证券公司持续缩减绝对规模。8月证券公司债券托管绝对规模下降105亿,连续两月缩减债券持仓,更是近5个月内的第四次减持,证券公司连续减持债券,一方面可能是对债券市场偏谨慎,另一方面也可能是风控新规影响在持续显现,证券公司为降低杠杆,被动降低债券持仓。