基础化工行业2016中报分析:2016H1营收小幅增长,净利小幅下滑

投资要点:

基础化工2016H1净利润小幅下滑,行业估值依然偏高。

2016上半年实现营业收入3923.42亿元,同比增长2.95%,营业成本3189.98亿元,同比增长2.58%;营业利润215.19亿,同比下滑2.33%;归属于上市公司的净利润178.00亿,同比下滑1.98%,净利润下滑主要是由费用上升、投资收益下滑以及资产减值损失增加引起。2016Q2的ROE为1.80%,较2016Q1的1.15%回升明显,但同比仍下降了0.32%,盈利能力有所下滑。统计的212家基础化工公司整体(剔除负值)的平均市盈率为43.27X,相对全部A股平均市盈率溢价129.79%;从历史估值看,过去7年基础化工行业的平均市盈率33.18相比,处于相对高位。

2016Q1基础化工行业资产负债率企稳,行业经营性现金流较好,在建工程占比下降,投资意愿不强

以我们统计的212家基础化工企业为样本,截止到2016年二季度末,资产总计13525.74亿元,同比增长12.65%;负债总额7408.92亿元,同比增长6.87%,行业的资产负债率57.75%,环比基本持平。从负债的来源看,经营性负债占比略有下降,至27.16%,银行贷款负债占比出现回升,2016年二季度末占比45.03%;而债券融资占比7.06%,较此前几个季度出现下滑,显示化工企业融资的难度加大。2016年二季度末在建工程总额为1240亿元,占总资产的比例为9.17%,环比下降了0.43%,延续此前的趋势,说明2016Q2基础化工行业在建工程完工大于新建,化工企业的扩产动力弱。24个子行业中氨纶、氟化工、印染化学品、民爆和涂料油墨胶黏剂等子行业的资产负债率较低;经营现金流方面,2016年上半年共产生经营性现金流净额为272亿元,是净利润的1.53倍,相比2014年和2015年上半年的2.04倍和1.61倍有所下滑,从购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金看,2016年上半年共支付344亿元,同比虽上升8.77%,但仍位于近几年中较低的位置,说明基础化工企业上市公司在产能扩张上显得谨慎,在宏观经济不景气和产能过剩较严重的情况下,投资意愿明显下降。

维持“中性”评级

从目前行业的估值看,基础化工行业依然偏高,但不乏优质个股,重点推荐兰太实业(600328.SH)、南方汇通(000920.SZ)、ST沧大(600230.SH)、恒逸石化(000703.SZ)、中泰化学(002092.SZ)和黑猫股份(002068.SZ)。

风险提示

1)、宏观经济疲软导致下游需求不振,化工品价格普遍下跌的风险。2)、原油等大宗原料价格继续下跌的风险。