PPP深度思考之三:论PPP会不会是新庞氏的深度思考

因此我们总结一下:

1)虽然政府有很强的投资和推动PPP项目的冲动,但是由于政府不能对SPV公司担保,签订保底承诺、以融资为目的的回购安排,所以政府不对SPV公司负有刚兑责任;

2)社会资本控股参股SPV公司,首先看重的是工程利润,但是即使放十倍的杠杆,如果SPV公司破产,公司注册资本金收不回来,也是赔钱的买卖,所以还是会去挑选真正有支付能力的项目。

3)对于银行而言,也接受了社会资本一般不愿意承担担保责任和无限连带责任的现实,将项目质量、企业信用、地方财政能力都作为考核项目融资的重要因素,也会去挑选可靠的项目。

这样通过社会资本和银行的挑选项目使得政府的投资欲望不能无节制的放大,而是在可支付的范围内发生,从而有利于社会资源的有效配置。PPP未来将是政府投资的重要推广的方式,未来还会持续3-5年高峰期,详见系列专题之二《追寻预期差、风起正当时》,同时从目前情况来看,PPP项目还都在政府可支付的能力范围内(当然不排除会有一定量的项目,在社会资本和银行挑选下落不了地,这是正常现象),同时,目前PPP推广也存在一些问题,这预计也是未来政策着力要解决的方向。总之我们认为目前PPP项目风险仍可控,同时走在正确的道路上。

最后补充,我们认为这轮PPP行情,主要是自上而下的逻辑推动,最核心的逻辑来自于两个:1)预期收益率下降带来的资产价格的提升;2)PPP成为政府稳经济和维持基建投资的重要手段。我们认为这两个趋势还能持续。