食品饮料行业研究周报:继续看好原奶周期,一线白酒仍建议持有

投资建议

9月模拟组合:贵州茅台(30%)、老白干酒(20%)、西部牧业(20%)、麦趣尔(20%)、黑芝麻(10%)。9月份我们的模拟组合回报+1.03%,跑赢中信食品饮料指数的-0.41%,跑赢沪深300指数的+0.12%。

白酒公司中报成绩单差强人意,一线白酒复苏确定性相对较强,二三线出现强分化,股价如同基本面表现一样亦表现出一定分化。中信白酒行业指数自年初至今,区间涨幅约21.4%,远远好于同期食品饮料整体板块(+3.3%)及沪深300指数(-11.2%)表现。这拨白酒板块的牛市行情,核心来源于市场对于白酒板块尤其是一线白酒及部分二三线白酒基本面复苏而带来的估值修复。但经过中报季检验,白酒板块整体实际复苏情况未见好于市场预期,除一线白酒复苏确定性较强之外,二三线品种出现强分化,股价也如同基本面表现一样出现强分化--一线品种由于普遍估值不高且基本面相对较好从而股价调整较少(10%上下),而二三线品种则由于估值较高、基本面不达预期较多而导致普遍调整相对较多(10%-20%)。

中报&中秋备货行情将过,白酒板块短期缺乏实质利好配合,建议继续持有复苏确定、估值安全的一线品种。短期来看,我们认为白酒行业已基本调整到位(除非期间发生预期外事件,如前几日媒体报道的白酒消费税改革新闻),短期向上向下的空间都有限,板块大概率维持震荡态势。基本面方面,本周飞天茅台一批价稳定在960-970元,五粮液(普五)一批价660元左右(公司近日宣布自9月15日起出厂价提升60元至739元,部分地区批价随之有所上调),国窖1573也推出挺价政策跟进五粮液。下周中秋即将到来,中秋备货已结束,短期一线白酒批价大局已定。但自现在至年底前,茅五泸三大巨头控量挺价的战略不会发生大的转向,目前看基本面最好的茅台的量价配合工作有一定的腾挪空间(虽然强调2.3万吨量不会超,但在计划量明显不足春节备货、厂家又放话希望将批价控制在1000元上下的情况下,量或价必然需要有一方面要做出让步,茅台具备较强的主动性),而五粮液及老窖挺价意图更加明确,因此控量战略的执行要更加坚决。

食品板块方面,从低估值/高分红/业绩确定等逻辑出发推荐--承德露露(16年PE22X,董事会换届在即;同时具备保险举牌概念(阳光保险持股7.4%,不排除二次举牌可能)、双汇发展(16年PE仅17X,分红率全板块最高,5%以上)、中炬高新(全年业绩增长确定,定增修改草案近期有望公告并上会或将成为股价催化剂)。

继续强烈建议投资者关注奶价标的--H股的现代牧业、中国圣牧&A股唯一生鲜乳标的西部牧业。上周,现代牧业(+8.6%)、中国圣牧(+8.0%)、西部牧业(+4.4%)表现抢眼,显著好于整体板块走势。尽管短期生鲜乳价格大幅上涨的可能性仍然很小,大概率需要在2017年才能抬头,但我们认为从目前存栏下降态势及饲料/奶价比来看,生鲜乳企业目前已走过盈利周期的最低部,原奶价格周期正在进入右侧区域,奶价继续下跌导致盈利加剧恶化的可能性极小。建议投资者参考我们此前的深度报告及PPT版《生鲜乳供给端探讨--价格冰点或引发供给下跌》(8月19日)。