雅各臣科研制药:IPO点评_股票频道

报告摘要

公司概览

公司主要在香港从事非专利药生产销售与中成药销售,FY32016分别占公司收入的87.2%/12.8%。公司香港最大的非专利药公司,自2012年起每年在整个香港非专利药市场的占有率超过30%,市场份额为第2名的2倍。从2012年起,公司是医院管理局(管理香港所有公营医院以及众多公营机构及诊所的法定机构)非专利药的最大供货商,于各相关年度占医院管理局非专利药年度采购额70%以上;另外于非医院管理局业务为香港最大的非专利药供货商,市场占有率超过20%。

公司為心血管科、中枢神经系统科、肠胃科、口服糖尿药及呼吸系统科五大专科药方面拥有领先的份额,于2015年占医院管理局各有关类别非专利药采购总额68.8%、50.1%、52.1%、65.0%及29.9%。

公司FY32015-FY32016年营业额分别同比增长2.3%/14.3%。FY32015毛利同比下降9.4%,FY32016则同比上涨26.7%。FY32015净利润同比倒退40.9%,FY32016净利润同比增长42.9%。FY32014-FY32016毛利率45.9%/40.6%/45.0%。净利率分别为18.6%/10.8%/13.4%。FY32015毛利率的下降主要是因为生产设施升级导致成本上升,升级已经完成。公司收入稳健增长,但是近2年来利润率有所下跌,FY32016增加员工成本和广告开支,而且租金和差响费用有所增加。我们认为广告和员工开支的增加反应公司正在积极拓展业务,长期有利于公司发展,但是广告效应反应到业绩略需时间。

行业状况及前景

预计香港医疗开支将由2013年的1121亿港元增加到2020年的1765亿港元,年复合增长率为6.7%。2015-2020E年西药和中成药销售额CAGR分别为6.8%和6.3%。

香港非专利药市场规模平稳增长,2015-2020ECAGR为9.9%。

优势与机遇

公司在香港拥有广阔的销售网络,几乎覆盖香港所有医院管理局辖下医院及诊所、卫生署辖下诊所及健康中心、私营医院及注册药房以及逾1,000名私人执业医生、逾900间零售店及贸易公司。

公司在非专利药方面拥有较强的研发能力,按照新药数量来计算,公司的内部研发团队开发的新药分别占香港药品制造商注册新药的49.4%/56.6%/30.9%。

弱项与风险

非专利药生产和药品分销领域进入壁垒不高,行业竞争较大。

香港药物需求高速增长可能性不高。

估值

公司招股书没有提供FY32017E备考盈利预测。公司招股价对应11.5-15.4倍FY32016A市盈率,估值不高,但是我们认为香港非专利药需求增长不高,而且公司广告投入反应到实际效果也略需时间,因此我们给予IPO专用评级“5”。