国联证券2016年半年报点评:非银金融大幅下降,成长、周期、消费多点开花

投资要点:

金融实体现分化:2016年上半年全部A股分别实现营收和净利润14.61万亿和1.38万亿元,分别增长1.6和下降4.6%。利润端下滑主要受金融行业和两桶油拖累,因资本市场热度较去年大幅下降,导致非银金融半年报业绩同比大幅下挫45.7%,同时中石油和中石化中报归母净利润分别大幅下滑98%和21.2%。剔除后上市公司整体实现营收和净利润分别同比增长5.2%和7%,与一季度相比,营收增速略有改善,但净利润端增速呈小幅放缓。

中小创持续领先:除了金融实体分化外中小创和主板也呈分化。上半年创业板营收和净利分别同比增长33%和48.9%,利润端增速虽较一季度60%有所下行,但仍居高位。同时中小板营收和净利润分别增长14.9%和12.8%。两者表现均优于非金融(扣除两桶油)整体行业表现。但因创业板和中小板利润仅占非金融7.3%和17.7%。两者对全体非金融行业的带动较为有限。

全行业毛利率提升、财务费用下降、营改增效应显现,但在人工和研发支出上升下,管理费用和销售费用较快增长压制利润。我们不妨将扣除金融和中石油中石化后的全部公司汇总构建全行业利润表,当做一家公司考察其利润表变化。2016年上半年,非金融石油石化行业分别实现营收和净利润9.42万亿和4954亿元,分别同比增长5.9%和7.6%。从指标看,利润增速好于营收增速主要来自毛利率的提升以及营业税金和财务费用的下降。而销售费用和管理费用仍在两位数的增长,一定程度上拖累业绩表现。

行业表现,周期、消费、成长多点开花:成长行业中,电子、计算机应用、通信设备、营销传播、医药、景点等行业表现较好;消费品中,小家电和厨电、乳业、白酒、家用轻工、房地产和新能源汽车、SUV、商业物业经营均表现靓丽;周期行业中,受益涨价,钢铁行业利润大增,扭亏为盈,畜禽养殖大幅向好、棉纺制造景气向上、基本金属、玻璃和其它建材毛利上升明显,在基建和房地产带动下,基础建设、园林建设和房屋建设表现较好,受益抢装潮,电气设备高增长,但持续性存疑;机械行业仪器仪表增长稳定,受益油价同比下跌,石油化工、化学原料、化学纤维、橡胶、塑料毛利提升;公用事业中,水务和环保工程与服务表现较为突出。

基于基本面和股价错配的行业选择策略:我们可以选择股价相对业绩增长低估的行业,从错配的程度由大到小,我们建议关注营销传播、计算机应用、物流、通信设备、旅游综合、医药商业、半导体、景点、水务、玻璃制造、园区开发、仪器仪表等行业。

风险提示

宏观经济下行风险。