煤炭开采行业深度报告:煤价提升空间受限,估值承压

供给侧改革执行力度超预期,煤炭供应偏紧。3月31日,国家发改委等四部委印发《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》,要求所有煤矿“2016年全国按照276天工作日重新核定产能,即直接在合规产能乘以0.84取整”。4月山西开始严格执行,随后全国范围内展开。上半年,煤炭产量同比减少1.7亿吨,降幅9.7%,而同期消费量仅减少9700万吨,降幅5.1%,产量降幅远大于消费降幅,导致煤炭供需紧张,秦皇岛5500大卡动力末煤从低位反弹150元/吨。

下半年经济短期企稳,旺季效应将继续推升煤价。从最近公布的半年度经济数据来看,经济短期企稳,而且四季度是传统的煤炭消费旺季,在低库存背景下,煤价具有较大的向上的弹性,另外,据气象学规律,“诺尔尼诺”现象之后会出现“拉尼娜”现象,“拉尼娜”将带来冷冬和干旱天气,进一步拉升电煤需求,预计下半年煤价高点或触及550元/吨。但值得注意的是,本轮煤价上涨主要是由限产、库存低位叠加旺季效应所导致,产能过剩的矛盾依然存在,煤价上涨不利于去产能,且500元/吨对应着电力行业的盈亏平衡线,因此,煤价上涨将导致停产矿复产及政策的微调,我们认为未来煤炭价格运行的中枢在500元/吨。

流动性对煤炭板块的推动力减弱。历史上看,煤价上涨(预期)+流动性是煤炭板块取得超额收益的两大重要推动力,本轮煤炭板块取得超额收益除了煤价上涨的因素外,流动性推升期货价格进而提升市场对煤价的预期和风险偏好功不可没,在当前时点,期货价格已经处于高位,流动性对于期货价格及板块估值的提升作用明显减弱。

煤价提升空间受限,估值承压。和需求拉动的煤价上涨和估值提升不同,由供给侧改革引发的煤价上涨和估值提升将面临天花板。我们假设未来煤价的运行中枢在500元/吨,对应行业盈利恢复至13年的水平,ROE=7.5%,参照历史市盈率波动区间及行业属性,我们给予12-20倍的PE,对应合理的估值区间在0.9-1.5倍PB。

投资建议:在需求没有超预期好转的背景下,煤价及煤炭板块的估值将承压,而且目前煤炭板块相对沪深300的估值已经修复,未来取得超额收益的难度在加大,因此在操作上要波段操作。重点推荐:潞安环能、西山煤电、陕西煤业、冀中能源、盘江股份。

风险提示:宏观经济超预期下滑、限产政策放松、中小煤矿加速复产。