计算机行业2016年四季度策略报告:铅华褪尽,芬芳馥郁

要点核心

观点:

2016年以来,TMT 板块整体表现不佳,新型概念虽层出不穷但难以持续获得资金追捧。我们认为板块整体表现孱弱的根本原因是2017-2018年业绩增速可能出现断崖式下跌。近年来TMT 板块内生疲软,并购利润贡献愈发突出,然而在监管加强及牛熊转换等因素的影响下,2016年并购市场快速降温,与此同时,对赌集中到期的时点也将来临、商誉资产快速膨胀,并购标的业绩风险和商誉减值风险令人担忧。内生与外延均不容乐观的背景下,2016年或成为计算机行业短期的盈利增速高点,2017年增速腰斩、2018年增速回落至“10”时代的剧情或将上演。在当前的市场格局下,“真成长”标的愈发稀缺,计算机行业即将经历去伪存真的去泡沫过程,我们坚持价值投资,重点推荐天源迪科、科大讯飞、创维数字、特发信息。

要点:

概念风起云涌,资金难现聚拢效应。今年以来新兴概念层出不穷,概念轮动成为近期行情基调。虽然新概念搏人眼球且未来空间广阔,但目前大多处于标准制定期或行业萌芽阶段,短期难以落地。在存量资金博弈的背景下,热门概念板块加速轮动,此消彼长,资金不断找寻新的概念,造成众多新概念不断推出,出现资金难以聚拢的现象。

虽有个股表现优异,但TMT 板块整体不佳。新兴概念加速轮动,导致相关概念标的受益,股价表现优异,大有吸睛效用。但板块整体涨跌幅大幅跑输,加上资金难以聚拢的现象,说明就计算机行业整体而言并无实质性利好,而这一现象可能会有所持续,故此我们对短期股价表现维持中性态度。

计算机行业上半年增长强劲,并表原因致软件开发行业表现抢眼。

2016年计算机行业业绩增长强劲,明显高出2013-2015年的同期水平。子行业中,计算机设备行业在连续4个季度增速下滑后出现强势反弹;IT 服务行业自2015第一季度开始业绩增速呈现持续下滑态势;软件开发行业上半年实现同比增速67.2%,为三大子行业最高,并表是支撑其高速增长的重要原因。

居安思危,并购降温与对赌集中到期或暴露风险。经统计,若剔除并购影响,计算机行业内生增速已连续两年下滑,2015年的并购狂潮成为支撑今年业绩高速增长的重要因素。然而牛熊转换、监管加强之后,今年的并购市场开始降温,1-8月行业发起的并购数同比下滑44.1%,预计2017年及以后并购贡献的业绩增速将出现明显下滑。同时,2017年共有95起并购的对赌协议集中到期,而对赌业绩平均30%左右的增长水平难以长期维系,并购标的业绩风险或将暴露。内生疲软+并购难继+对赌到期,2016年或成为计算机行业短期的盈利增速高点,2017年增速腰斩、2018年增速回落至“10”时代的剧情或将上演。

去伪存真的去泡沫行情即将开启,关注“真成长”投资机会。在整体股价表现不佳、内生增速引人担忧、并购风险逐步暴露的市场格局下,“真成长”标的愈发稀缺,计算机行业即将经历去伪存真的去泡沫过程。我们坚持价值投资,专注“真成长”的投资机会,重点推荐天源迪科、科大讯飞、创维数字、特发信息。