华发股份:高品质真成长,精彩不断绽放

业绩如期释放、后期增长量价均受益:2015年公司销售额增速54.7%,为今年业绩增长打下坚实基础。但值得注意的是,今年上半年业绩的增长主要来自结算量的大增,而营收增速超过业绩一倍以上,原因是第一轮布局省外的项目(特别是辽宁区域沈阳、威海、盘锦等城市)结算比例较高,拉低了地产结算毛利率近18.4个百分点,使得上半年公司地产结算毛利率仅24.4%。但从2015Q4开始公司第二轮布局省外的上海、武汉、广州等区域项目溢价销售十分显著,后期业绩增长不仅会来自量的继续增长,还会来自高溢价带来的毛利率回升。

高品质优布局、今年销售额保守预计增长126%:公司从2014年开始,销售进入第二阶段的高速增长,2015年销售额突破百亿达到133亿,而今年近上半年销售额高达205亿,同比增长超5倍,我们保守预计全年销售300亿,增长126%,超去去年增速1倍多,按当前势头公司有望在明后年实现500亿销售门槛的突破。公司今年上半年销售均价达18831元每平米,同比增长106%,销售单价的大幅增长除了城市布局的因素之外,与公司项目的品质和营销策略也有密切关系,华发品牌在省外开始凸显溢价。

负债率明显降低、新型业务稳步推进:公司充分利用再融资放开,去年11月顺利完成43亿定增(价格12.25元),今年上半年完成50亿公司债(利率最低4.27%)明显改善负债结构。报告期末公司扣预收后负债率66.0%,相比去年底降低5个百分点,净负债率227%,相比去年底降低28个百分点。新业务探索方面,商业地产板块外地拓展取得重要进展,定制装修在外地市场持续获得追捧,试水建筑工业化、布局互联网金融、设立股权投资基金,公司积极开拓与主业有叠加效应的新兴产业投资业务。

投资建议。

公司目前持有现金171亿,明显超过市值,预计2016公司实现EPS0.85元,目前股价对应P/E为15.7X,维持买入评级。