中国绿宝:1H16核心盈利增长21%,聚焦新香菇业务

杏鲍菇生产技术升级及食品贸易引涨收入,调整纯利增长21.09%。得益于杏鲍菇瓶栽生产线投入与采用液体菌种,1H16杏鲍菇收入增加52.98%至5,608万人民币(下同);新增食品贸易收入约1.98亿。但由于淘汰生产设施陈旧的菇房,以及四川厂于期内停产整改,蘑菇及草菇收入减少约24.4%至1.22亿。由于各家罐头厂压出口低价格,以及盐水菇销售减少,罐头和其他加工食品收入减少11.45%和58.00%。生物资产公允值收益因蘑菇及草菇收益提前确认及种植面积减少,下跌15%至1.11亿。计入生物资产公允值后毛利率从1H15的30.9%下降至25.1%。综合上述因素,1H16收入增长50.19%至5.4亿。剔除期内以权益结算股份开支1943万,纯利1.27亿,同比增长21.09%。

期内主要产品平均销售价及毛利率上升。1H16杏鲍菇,蘑菇及草菇平均销售价分别为7.86和7.68元/公斤,较去年同期上升18.0%和0.1%;调整后毛利率分别为36.8%和20.3%,按年增加5.4个点和2个点。由于罐头出口价格竞争加大,罐头平均销售价下跌4.7%至6.75元,惟水果等毛利率较高的销售增加令毛利率上升6个点至20.3%。期内盐水菇单价上升,令其他加工食品平均销售价上升3.4%至8.53元/公斤,毛利率扩大4.1个点至17.9%。

受河北香菇现代化生产高新园区预付款增加,1H16经营现金流减少1.18亿。

香菇现代化生产落地,增长前景光明。公司于今年7月以合资形式(占60%)在河北省建设用地329亩香菇现代化生产园区,目前已小批量生产。以亩年产20万棒菌棒,产值32万元估算,香菇基地可创造约1亿收入,毛利率约60%。我们认为单价有望随着干菇和鲜菇的比例上升,由4元/公斤逐渐提高至6-7元/公斤以上。2014年中国香菇年产量700万吨(鲜香菇)以上,占中国食用菌总产量的20.8%,2010-2014年每年增长8.3-25%;出口数量由2010年的6.4万吨上升至2015年的9.74万吨,占世界贸易的90%以上,平均单价由0.93万美元/吨升至1.49万美元/吨。国内,以至日本、韩国、美国、东盟等的出口市场,将为集团的香菇业务提供广阔的成长空间。

维持目标价5.17港元及“买入”评级。今年下半年,杏鲍菇和双孢蘑菇市价保持上升,草菇市价亦出现反弹,而且下半年的销量一般比上半年好,再加上香菇的贡献,我们预料下半年业绩较上半年好。我们看好公司的经营利润率,在种植技术能力持续改进和国内销售渠道扩充下有望进一步提高。食用菌保健食品和饮料,以至香菇的现代化生产,将令公司未来出现飞跃式的发展。

我们调整2016/2017/2018年的预测每股盈利至0.48/0.58/0.76元,维持目标价为5.17港元,对应2017年7.6倍预测市盈率或0.5倍PEG,评级为买入。

风险提示:食用菌需求和售价下跌;生物资产公平值收益减少。