鲁泰A半年报点评:棉价企稳Q2收入增速转正,人民币贬值带动毛利率增长

我们的观点

(一)长绒棉价格同比下降影响公司上半年收入,Q2开始长绒棉价格开始企稳

受长绒棉价格下跌影响,公司2016年H1营业收入同比下降3.76%,跌至28.31亿元。棉价仍在下行周期,截止8月23日长绒棉价格同比下降约23%,跌至2.1万元/吨。公司受棉价影响,订单价格较低,同时下游企业不愿放长单或干脆不愿放订单从而影响公司订单量和排产,导致公司收入下滑。另一方面,Q2开始海外长绒棉价格开始回升,国内长绒棉价格同样开始企稳,带动公司Q2收入重新开始回升。

(二)人民币贬值带动公司毛利率上升

人民币贬值利好公司,拉动毛利率提升。公司上半年出口收入占比继续超过50%,受益人民币贬值明显。根据汇率走势,人民币自15年11月2日6至16年1月31日贬值接近4%。16年Q1卖出产品价格因人民币贬值相对价格较高,这导致公司Q1毛利率同比增长4.84pp,推动上半年整体毛利率同比上升4.08pp。

(三)公司整体费用上升,利润基本持平

公司整体费用率由于管理费用的上涨有所上升。其中,管理费用同比上升9.78%,主要是由于研发费用有所提高;销售费用则由于则在今年上半年有所下降。

同时财务费用同比上升119.59%,主要是因为汇率变动影响,汇兑净损失增加。所得税费用同比上升32.68%,一方面是因为母公司及鲁丰分公司本期利润总额增加导致所得税费用增加;同时税收政策变更,本期研发费用不允许按季度加计扣除。

因此,公司费用的上升和收入下降冲抵毛利上升带来的利好,使得利润基本持平,归母净利润同比增长0.03%。

投资意见

公司仍保持了管理优秀的行业龙头稳健经营的风格。由于14年Q4棉价开始大幅下跌导致订单量减少。然然而在人民币贬值的利好下,公司毛利率有所改善。公司现有市值109亿,今年净利润预计有5%的增长达到7.72亿,A股部分对应市盈率约为14.2倍。

公司目前估值仍处于合理区间,运营稳定股息率极高(A股部分接近4.3%),在长绒棉价格开始触底公司业绩有所恢复的背景下,对于追求分红回报率的投资者,我们仍维持“推荐”评级。

风险提示

人民币汇率、棉价波动,下游需求不振