东阳光药:可威持续放量,业绩高增长可期

核心产品可威带动收入净利润快速增长:公司是一家专注于抗病毒、内分泌及代谢性疾病、心血管疾病等治疗领域的制药企业,可威(磷酸奥司他韦颗粒及胶囊)作为抗流感病毒的一线治疗用药前景非常广阔,自2013年销售额实现突破后,近两年带动公司营业收入和净利润大幅增长。2012-2015年营业收入的复合增速为37%,净利润复合增速为126%,远超行业增速。

磷酸奥司他韦作为抗流感病毒的一线治疗用药,正处于高速发展期:根据标点信息预测,2019年中国抗流感病毒用药市场空间可达53亿元人民币。相较于金刚烷胺类药物和同类神经氨酸酶抑制剂药物,磷酸奥司他韦耐药性低和疗效高,由于是口服制剂,患者的接受度和依从性更高,在目前抗流感病毒药物市场中最具发展前景。公司的磷酸奥司他韦的颗粒剂是独家专利剂型,在儿科领域的推广前景广阔(考虑到儿童对于胶囊剂型的抗拒会更大且父母也更愿意选择疗效更好,安全性更高,儿童接受度更高的药物)。从儿科用药的角度来看,该品种属于临床刚需品种,竞争对手少,降价压力较小,预计平均降价幅度在5%以内。同时,公司的产品价格优势明显(颗粒剂型一疗程的治疗成本在100多元,罗氏原研的胶囊剂型一盒的价格在230元附近),我们预计公司未来仍将保持在这一领域的领先优势。

在研产品线品类丰富,糖尿病和抗丙肝类药物值得期待:公司将继续重点开拓抗病毒产品,用于治疗丙肝的磷酸依米他韦有望在2019年左右上市。在内分泌及代谢领域,公司的在研产品包括六种胰岛素制剂,预计将在2018至2020年陆续上市,从而实现速效、短效、中效及预混胰岛素产品全面覆盖。

估值与评级:我们预期公司16/17/18年度净利润分别为363/455/568百万人民币,EPS分别为0.80/1.01/1.26人民币(即0.93/1.17/1.46港元)。公司的运营状况良好,核心产品“可威”优势明显,储备品种优质,我们给予公司2017年19倍P/E,对应目标价22.23港元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:招标降价对除“可威”之外的产品影响或过大;“可威”或出现竞争品种;新药研发进度或不及预期。