有色金属专题系列之三:铝行业债券梳理及推介

报告摘要:

铝行业供给增长放缓。截止2015年,全球铝土矿储量281亿吨,中国铝土矿储量8.3亿吨。2015年全球铝土矿产量28548万吨,同比增长9.72%,中国铝土矿产量6500万吨,与2014年持平。2015年全球电解铝产量为5830万吨,增长15.5%;中国电解铝产量3200万吨,同比增长32.15%。铝行业需求逐步回暖。中国铝消费结构为建筑、电力电力、铝材出口、交通运输等。2016年1-6月,房地产开发投资完成额为46631亿元,同比增长6.1%;房屋新开工面积达77536.93万平方米,同比增长14%;房地产行业的阶段性好转对铝的需求有一定的促进作用。同期我国电网基本建设投资累计完成额达到2180.38亿元,累计同比增加33.25%;同期中国汽车产量1311.4万辆,同比增长6%,汽车销量1282.98万辆,同比增长8.14%。铝行业去库存有一定效果,铝价持续反弹。2016年以来,国内铝价呈现震荡上升趋势,截至2016年7月底,LME3月期铝价为1639.5美元/吨,库存持续走低,截至2016年7月底,LME铝库存为230万吨,较年初289万吨减少20.4%。

铝冶炼子行业负债水平高,盈利能力差。行业资产负债率接近80%,毛利率从2007年的21.80跌至2015年10月的6.12%,销售利润率从2007年的14.56跌至2015年10月的-0.59%,行业财务状况较差。铝压延子行业资产负债率低,毛利率水平低。行业毛利率稳定在10%左右,三大费用率在1%-2%之间,资产负债率均在55%以下,加工子行业资质整体情况好于冶炼子行业。铝行业集中度较低。截至2015年我国铝冶炼子行业目前有300家企业,铝压延加工子行业分别有1879家企业。

目前,铝行业仍有存量债的企业单位有16家,综合历年发债主体评级调整情况和存量债市场表现,我们对这16家企业2009-2015年的财务数据以及存量债进行综合分析。它们分别是中国铝业、云铝股份、南山铝业、中孚实业、神火股份、东阳光科、新疆众合、焦作万方、利源精制、中铝公司、魏桥铝业、山东宏桥、万基铝业、辽宁忠旺、宜安科技和广铝集团。(详细见本报告第五及第六章节)我们综合考量发债主体基本面以及个券投资未来收益率空间,对铝行业进行了存量券梳理,并推荐关注其中相对有投资价值的个券。(收盘收益率及中债估值收益率等与日期相关数据选取时点均为2016/8/26,详细见第七章节)