烟台冰轮:低估值温控领域龙头,注资预期强烈

国内温控龙头,依托技术优势打造一流系统解决方案服务商。

公司是国内温控领域龙头,具备强大的技术优势。公司螺杆制冷压缩机拥有自主知识产权,荣获国家科技进步奖二等奖;公司在业内首推绿色环保CO2制冷技术,荣获中国制冷学会有史以来唯一的特等奖。目前已累计承接80多个项目,其中建成运行50个项目。应用于“液氦到超流氦温区大型低温制冷系统”的氦气螺杆压缩机研发成功,标志着冰轮螺杆压缩机的研发及制造能力迈上了新台阶。公司构建了完整的冷冻(低温)、空调(中温)、环保制热(高温)的全温差产业布局,节能环保贯穿了整个产业链,致力于打造气温控制领域国际一流的系统解决方案服务商。

地铁站台空调市占率70%+,城轨建设高峰期带动需求高速增长。

2015年7月,公司收购冰轮香港100%股权,间接持有顿汉布什98.65%股权。顿汉布什拥有全球领先的立式全封闭螺杆压缩机,在轨交站台中央空调、核电核岛制冷设备领域处于领先地位。公司地铁站台空调市占率超过70%,手握大量订单。2016年5月,发改委、交通部联合印发《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》,规划中三年新增城市轨交里程达2385公里,其中2016年和2017年将是城轨建设、投资的高峰期(2016年新增里程1274公里,几乎是前四年新增里程总和)。“十三五”期间城市轨交将新增6020公里,至2020年规划营运里程将达9400公里(五年间CAGR22.6%)。公司地铁站台空调业务因较高市占率有望大幅受益,我们预计公司该业务未来3年复合增长率为20%-30%。

收购扩张如火如荼,积极延伸行业链。

2014年10月,公司收购山东神舟制冷51%股权,补足氟制冷系统的短板,同月公司竞购华源泰盟其60%股权,切入余热回收领域;2015年7月,公司收购冰轮香港100%股权,横向扩张进一步增强中央空调业务;2016年6月,公司收购青岛达能环保19.6%股权,拓展环保制热业务。公司通过资产整合不断改善产品结构,积极延伸产业链,目前业务已涵盖冷链物流、地铁站台空调及核电核岛制冷设备等领域。2016年4月国务院发文,加大冷链系统建设的政策性扶持力度,重点加强全国重点农业产区冷库建设。我们认为,随着国民消费需求升级及城镇化推进、食品安全需求上升为国家安全战略,冷链物流行业将迎来较快发展,对照欧美发达国家发展现状,未来行业CAGR在20%左右。

公司估值低、注资预期高,站在国企改革风口的优质标的。

公司大股东是烟台冰轮集团,烟台市国资委是公司的实际控制人(通过持有冰轮集团52%股份,间接持有公司股份)。冰轮集团拥有顿汉布什、烟台现代冰轮重工、北京华源泰盟、烟台冰轮重型机件等优质资源,山东亦是国企改革活跃度较高省份,公司作为冰轮集团核心企业,获得改革红利可能性较大,具有很高的注资预期。

盈利预测与投资建议:预计公司2016/2017/2018年营业收入30.99/36.56/42.05亿元,同比增长8%/18%/15%;归母净利润2.42亿元/2.02亿元/2.43亿元,对应EPS为0.55、0.46、0.56,对应2016/2017/2018年PE分别为23、28、23倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:注资进程低于预期、收购扩张效果不及预期。