洪涛股份首次覆盖研究:城市群建设方兴未艾,装饰翘楚再绘新图

投资要点

财务状况一般。总资产快速增长,流动资产占绝对比重;近三年营收总体下降,同时应收账款增长迅速对利润质量构成挑战;收现比尚可但经营性净现金流不甚理想,反映收入质量较高但利润质量低;流动比率和利息保障倍数均较高,长短期偿债能力有保障;毛利率持续增长,综合竞争力显著增强;股东回报有所下降;分红占比下降侧面反映出盈利质量的下降。得益于成本控制力,各项利润指标稳步增长,公司业绩增长性较强。

城镇化进程助推公装业务,转型教育培训领域获得新增长点一方面,城镇化进程将促使我国进入城市群建设阶段,截至2015年已形成长三角城市群、珠三角城市群、京津冀城市群、中原城市群、长江中游城市群、哈长城市群、成渝城市群、辽中南城市群等11个国家级城市群,正在建设有13个区域性城市群。城市群的发展势必推动包括公共建筑在内的项目建设,利好公司发展。另一方面,建筑业布局PC时代,对产业工人的需求将不断增加,技术培训成为先决,立足于职业培训教育的品牌类机构将获得不断发展。

投资建议:l城镇化进程为公装业务带来一定增量。公司主要业务为公共建筑装饰,装饰业务贡献了90%以上的利润。公共装饰与城镇化的推进过程中公共建筑投资需求较为密切。据统计局的数据,2015年末我国城镇化率为56.1%,而目标是到2020年城镇化率达到60%左右,因此装饰行业整体预计仍有一定的增量空间,但空间有限。

l存量市场不断释放更新需求。酒店类公共建筑一般5~7年更新一次,其它建筑一般10年更新一次,存在一定的存量市场更新需求。公司在公装领域具有较高的品牌知名度,传统业务领域竞争优势将持续得到发挥。

l切入建筑行业教育培训产业,实现双轮驱动。积极布局教育培训产业,收购建筑行业职业教育培训机构学尔森,践行“建筑装饰+教育培训”双轮驱动。

我们认为,在建筑行业进入装配式阶段,掌握PC作业技术的产业工人需求量将呈现爆发式增长,造价员、质量员、监理员、测量验测等在内的技术培训将在未来几年衍生大量的市场需求。此外,新建筑材料和施工工艺的运用也将促使职业教育培训成为必要环节。未来该业务有望贡献较大利润。我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为0.245/0.31/0.39元,对应目前股价的PE为37.18/29.38/23.35倍,给以“增持”评级。

主要风险提示。(1)城镇化推进过程低于预期,对公共装饰需求增速放缓;(2)应收账款未能及时回收形成坏账损失