交通运输专题系列之一:高速公路类债券梳理及推介

高速公路的上游为水泥、钢铁、机械等原材料行业,下游应用领域广泛,包括汽车、旅游、房地产及其他。我国高速公路建设飞速发展,如今总里程达12万公里,路网建设进入收官阶段。

高速公路行业盈利的核心要素在于车流量、变动成本、通行费与行业政策。目前减免通行费等政策带来的消极影响基本释放,政策回暖,但道路通行能力接近饱和、车流量增速高位放缓、分流、收费期限临近导致通行费收入上行空间有限,同时高速公路行业自身性质及其近几年的快速发展导致其主业内生增长和外部扩张受限,能维持主营业务的相对稳定但扩张空间小,行业发展触及“天花板”。

高速公路行业未来要实现持续、稳健经营,现需乘国改之风、走转型之路。国企改革经过顶层设计、央企试点,即将迎来地方政府全面铺开的时期,作为国有资本集中控制的公路行业,也将迎来改革提速期。高速公路是股权清晰、业务简单、市值适中、财务结构良好的“壳资源”,同时也是地方国企的主要上市平台,围绕高速公路企业进行资产注入和混改的空间很大。随着主营业务“天花板”的到来,多数高速公路企业已开展多元化经营,围绕资金充裕、路网完善、人力资源、政府资源等主业优势来拓展副业,主要包括房地产、金融、广告等资金密集型行业和新能源、矿业这类需要政府扶持的行业。多元化发展前期,由于思路为理清,副业发展并不理想。随着中国经济步入“新常态”,产业转型升级成为经济发展的主旋律,高速公路企业未来需认清自身优势和资源基础,建立清晰的新业务发展模式与相关的人才储备,积极走转型之路,通过产业链延伸整合市场、布局新兴产业拓展市场,为公司打开新的利润增长点。

我们选取目前高速公路行业具有存量债的八家发债主体进行综合分析,分别是:福建省龙岩交通国有资产投资经营有限公司、华北高速公路股份有限公司、江苏宁沪高速公路股份有限公司、深圳高速公路股份有限公司、四川成渝高速股份有限公司、重庆路桥股份有限公司、江西赣粤高速股份有限公司、山东高速股份有限公司。

我们综合考量发债主体基本面以及个券投资未来收益率空间,对高速公路行业进行了主体及对应存量券梳理,并推荐关注其中相对有投资价值的个券。(详细个券组合见本报告第七章节)